策略摘要
　　镍品种：2023年策略
　　镍逻辑
　　成本：当镍价处于1.8万美元以上时全球大部分镍产能都处于盈利状态。印尼NPI、湿法冶炼、富氧侧吹高冰镍等新增产能的成本大幅低于传统冶炼产能，全球镍成本重心呈现出持续下移态势。
　　供应：受益于高利润和交割品短缺，全球精炼镍供应持续小幅增长。2022年精炼镍与镍铁价差处于历史高位，刺激高冰镍产量爆发式增长，2023年仍有大量镍中间品产能待投产，中线中间品预期增量较大，预计2023年全球原生镍供应增幅高达18%。不过供应端仍需关注俄镍供应和印尼镍出口政策，若有预期之外变数则可能影响中线供需。
　　消费：2022年全球原生镍消费增量大部分由新能源汽车板块贡献，不锈钢板块对原生镍消费仅小幅增长，其他板块对原生镍消费微幅下降。由于2023年中国有大量不锈钢新增产能待投产，且整体终端消费预期会有改善，2023年不锈钢板块对原生镍消费可能会有明显回升，而新能源汽车板块对原生镍消费增幅继续扩大，预计2023年全球原生镍消费增幅为13%，但低于供应端增幅，全球原生镍过剩幅度扩大至28万镍吨。从精炼镍自身消费来看，由于中间品供应迅猛增长，新能源汽车板块的精炼镍消费可能绝大部分将被中间品替代，而不锈钢板块对原生镍消费主要在镍铁环节，对精炼镍需求拉动幅度有限，合金电镀等其他行业无明显增量，预计2023年全球精炼镍供应转为过剩状态。
　　库存：2022年全球精炼镍显性库存继续下降，已处于历史低谷，沪镍库存和仓单皆处于低位，低库存状态赋予镍价较大的上涨弹性，易受资金情绪影响。不过从供需平衡来看，2022年精炼镍显性库存下降部分或转为隐性库存，2023年精炼镍供需转为过剩状态，加之隐性库存显性化，显性库存可能明显回升。
　　估值：2022年四季度镍价处于历史高位，精炼镍对镍铁溢价、精炼镍对不锈钢比值、精炼镍对硫酸镍比值皆重返高位，镍价相对产业链其他环节产品出现高估现象。不过该高溢价主要源于低库存状态，但在低库存现状未结束之前，该现象可能继续维持。
　　镍观点
　　2023年全球原生镍供应过剩幅度可能明显扩大，加之镍价已处于历史高位，全球大部分镍企利润丰厚，高利润驱动新增产能加速投产。从精炼镍自身供需来看，由于中间品供应快速增长，新能源汽车板块的镍消费将大部分被中间品取代，精炼镍将表现为供应增长而消费停滞甚至下滑，预计2023年全球精炼镍供需将处于过剩状态，加之2022年隐性库存回流，2023年镍价重心可能逐步下移。
　　镍策略
　　谨慎偏空。2023年镍价大方向向下，但由于上半年精炼镍库存可能仍处于低位，低库存状态未改变之前镍价弹性较大，预计镍价会有较大的波动空间，年度节奏预估为前高后低。预计2023年沪镍价格运行区间为13万-22万。
　　风险及关注要点
　　宏观政策、印尼镍出口政策、俄罗斯镍供应、精炼镍库存、高冰镍和湿法产能进展、三元电池技术发展。