流动性与利率策略
　　下周货币市场的扰动因素主要是跨月叠加政府债供给。我们在过去两期策略报告中做出了提示，11月MLF的缩量续作是为了预留货币政策空间，择机通过降准替换MLF，这种以短换长、争取空间的行动为12月降准替换等操作留出了想象空间。货币市场的迅速回暖促进短债利率重新走低，但资金市场的情绪难以恢复至三季度极度乐观的程度。本次降准幅度0.25个百分点，释放中长期资金约5000亿元，预计短期市场流动性紧张有望缓解。
　　展望12月，一是降准落地后当月MLF可能仍将缩量续作，二是国债预计当月仍有3000亿元以上的净供给和1.5万亿以上的毛供给（按照年初2.65万亿中央赤字估算），三是弱需求下商业银行面临年底信贷和流动性双重考核，四是月中缴税影响，可能导致12月进入中下旬后流动性环境仍不乐观。类比11月的本轮债市调整，首先就肇始于货币市场与流动性的变化，因此仍应警惕12月中下旬的年底行情的不确定性。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周在资金面回暖、降准、疫情冲击反复和宽信用政策不断推进的影响下，利率债收益率曲线先下后上，国债与国开债1Y品种受流动性影响下行明显，信用债利率在利率债中枢下行的影响下小幅回落。国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差拉宽，信用利差因信用债回落快于利率债缩窄。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有230亿的逆回购到期，政府债券净融资金额为1500亿元左右，叠加跨月因素，预计央行将保持较大日操作力度，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。同业存单前半周一级发行仍感吃力，国常会释放降准消息后，一级情绪有所缓解。目前负反馈螺旋的影响已基本结束，但商业银行对同业负债的需求和买方机构对存单利率上行终点的不确定相叠加，仍使得同业存单发行、尤其是1Y长期限发行受阻。下周跨月资金面仍存不确定性，商业银行可能会继续提高供给，以补充同业负债缺口。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速