流动性与利率策略
　　下周货币市场主要受公开市场、政府债与跨月时点影响。本周货币市场日均交易量跌入5万亿以下，货币市场利率上行明显，外因是国庆节后公开市场回流、税期和政府债供给加快，内因是银行内部转移定价的变动，及结算性同业存款利率的调降。市场机构降低杠杆，非银减少对银行存出，使得商业银行同业负债来源减少，“资金瀑布”上游供给量降低，DR品种占比下降，呈现一种量缩价升、银行融出减少的结构性紧张。在财政支出陆续释放补充流动性、政府债供给接近尾声的背景下，资金面有望重回中性宽松格局，但杠杆情绪和资金利率均将边际收敛。
　　政府债发行方面，国债发行从序时进度看呈前高后低，如要完成赤字计划，则尚有2.49万亿的供给量待发行，净融资在8800亿元左右，考虑历年发行节奏，11-12月的月均供给均或将超过1.2万亿元，即使考虑平滑发行，月均净供给也将超过4000亿元，将成为影响最后两个月流动性的关键因素之一。地方债全年发行已基本结束。年内一般债已完成全年任务，专项债增量供给预计将在未来两周完成，对流动性冲击有限。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周在疫情发酵、风险偏好走低和央行大额投放的影响下，利率债收益率曲线平坦化下行；国债与国开债品种利差走阔，国开债期限利差下行，国债、国开债各品种期限利差缩窄；信用利差有所拉宽。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有8500亿的逆回购到期，政府债券净融资金额为2800亿元左右，叠加跨月因素，将对资金面形成一定冲击。预计央行将在日常微幅投放的基础上，视地方债发行高峰和财政资金投放的时间差，不定期、阶段性增加OMO投放。
　　同业存单方面，本周货币市场收敛显著影响到了同业存单的供求格局，1Y品种股份制存单一级利率回到2.06%位置，具备了一定的性价比。本周存单需求较弱主要是资金面收敛及短债调整带来的一次性冲击，商业银行补充同业负债的需求较强，预计跨月结束后，同业存单利率有望企稳或小幅回落。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速