流动性与利率策略
　　下周货币市场的扰动因素仍然在市场情绪的恢复上。本周货币市场利率先高后低，下半周大行重新融出，交易量重新回升，央行的资金投放对市场的安抚力量可见一斑。央行完成MLF缩量续作，以短换长、争取空间的意图愈加明显，也给12月降准替换等操作留出了想象空间。
　　本周10Y国债利率中枢快速上行，债权资产全链条从短期限到长期限、从利率债品种到信用债品种、再到可转债品种，均出现了大幅调整。此次债市剧烈调整肇始于货币市场与流动性，超储内生消耗略超预期，且市场缺乏增量投放，率先引发短端出现调整；之后政策出台改变了市场对于中长期的预期，形成对资产净值的一次性冲击，卖盘相继涌现；最后负反馈加剧，随着央行投放和资金转移后买盘重现，市场再次稳定下来。考虑目前利率债期限利差受交易行为极致超调走窄，可捕捉阶段性交易机会。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周在理财及资管类产品集中赎回、疫情管控放松和宽信用加速预期的影响下，利率债收益率曲线大幅上行，国债与国开债1Y品种中短端上行明显，信用债利率在中枢抬升、利差扩大的双重冲击下快速上行，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差大幅缩窄，信用利差大幅拉宽。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有4010亿的逆回购到期，随着疫情管控放松，宽信用效果有望加强，下周五7天品种成为跨月品种，预计央行将保持较大日操作力度，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周同业存单市场供给小幅增加，1Y期限利率大幅上行，股份制1Y一度触碰2.60%点位。利率快速上行仍然是负反馈螺旋中，信心不足与流动性收紧的综合反应，目前存单利率已经出现了一定的超调，在流动性依然适度宽松的背景下，距离MLF利率不足30BP。商业银行有动机加大发行力度，以弥补过去两周发行量，预计存单供给将小幅上升，一级利率宽幅震荡。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速