债券配置策略与月度复盘
　　10月资金市场延续上月收敛态势，货币市场利率上行明显，本月MLF等量续作。市场机构降低杠杆，非银减少对银行存出，使得商业银行货币市场融出额度降低，同业负债来源减少，货币市场呈现一种量缩、价升、银行融出减少的结构性紧张。市场博弈疫情防控措施的变化，风险偏好回升、经济逐渐回到正轨的交易逻辑已经开始。在疫情扰动、PMI弱势及央行投放呵护，债券中枢总体下行，国债与国开债各期限估值较前月末下行10-15BP。
　　短期看，资金利率上行，债券利率波动加大，利率曲线进一步平坦化。从中长期看，“弱复苏”加“宽货币”的主题仍未退场，中长期限弹性明显小于短端，区间震荡波幅有限。进入三季度，央行宽松政策的节奏逐渐放缓，从“提前放水普惠”到“按需补充，精细调控”，流动性的明显加大。年末的经济与金融数据有助于我们验证前述逻辑拐点是否到来，并重新审视旧逻辑与新行情下的投资策略。
　　托管数据与机构行为分析
　　10月末，中债登和上清所的债券托管总额为126.91万亿元，债券托管总量环比维持增加趋势，同比增速12.8%；其中中债登托管量为95.52万亿元，上清所托管量为31.39万亿元；从环比看，债券托管总额增加3615亿元，环比增速0.29%。
　　从各机构总持仓环比来看，10月商业银行持仓继续增加，共计增持债券3822亿元，以地方债（+1769亿）和政金债（+1488亿）为主，减持同业存单（-1556亿）；广义基金持仓环比转负，10月净减持1521亿元，其中同业存单减持额度达到2532亿元，10月同业存单净供给大幅下降，利率上行，质押式回购成交量萎缩，广义基金配置情绪趋于谨慎；境外机构继续净减持，为连续第9个月净减持，今年以来境外机构连续净减持，是全球货币紧缩周期及通胀风险下的避险选择，在海外高通胀和美联储加息趋于尾声的背景下，外资减持我国债券趋势预计放缓。
　　从具体券种看，商业银行减持同业存单（-1556亿元），增持1769亿元地方债和1488亿元政金债；广义基金减持同业存单2532亿元，其余品种持仓变动在300-400亿元左右；境外机构减持国债57亿元、政金债195亿元；保险公司增持以地方债为主，证券公司增持地方债，减持国债。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速