美联储加息步伐放缓的中长期主线进一步确立
　　美联储11月会议纪要显示，与会者虽然普遍认为美国通胀压力几乎没有减轻的迹象，但同时普遍认为鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。这一表态进一步巩固了市场对美联储加息步伐将放缓的预期。在6月、7月、9月和11月连续4次加息75BP后，12月议息会议上，美联储有望将加息幅度降为50BP。周三会议纪要公布后，当日纳指、标普500和道指均实现收涨
　　截止11月25日，CME数据显示，目前市场预期美联储12月会议加息50BP和75BP的概率分别为75.8%和24.2%，同时，市场主流预期是美联储将在明年2月和3月会议分别再加息.50BP和25BP，其后，美联储将在明年9月前维持5.00%-5.25%的联邦基金目标利率，明年9月会议上美联储将开始降息。市场对美联储加息步伐放缓、但加息终点的最高利率较此前略高的预期与美联储11月议息会议声明及11月会议纪要传递的信息基本一致。
　　美联储加息步伐放缓的核心原因在于通胀预期放缓叠加美国经济走弱预期逐渐显现之下，美联储货币政策的制定在控通胀和稳经济间的再平衡。通胀方面，尽管11月会议纪要显示多数与会者仍然认为通胀前景的风险仍向上行倾斜，但在美联储11月议息会议之后公布的美国10月CPI和PPI均呈现边际缓和,同时截止11月25日的美国5年期和10年期盈亏平衡通胀利率分别较10月末下行33和22个BP，显示市场对美国通胀前景的预期也在持续下行。经济方面，美联储内部经济学家在会上告诉委员们,明年经济衰退可能性升高至50%左右，同时，最新的美国11月Markit服务业PMI初值公布为46.1，不及预期的47.9以及上个月的47.8;11月Markit制造业PMI初值为47.6，不及预期的50以及上个月的50.4，此外，10月底至11月25日，美国10年期和2年期国债收益率倒挂幅度加深了33个BP,显示市场对美国经济前景的担忧持续上升。
　　我们认为，美联储12月议息会议（当地时间12月14日进行）之前，美联储加息预期仍将因美国11月通胀、就业及经济数据而出现波动，进而导致美股、美债的再次波动。但在美国经济走弱和通胀趋缓的趋势下，美联储加息步伐放缓的中长期主线预计不会出现明显转向，这意味着在中长期视角上，逐步计价美联储政策转鸽或将成为未来国际资本市场的重要主线。
　　预计11月CPI同比涨幅继续降低，PPI同比继续为负但降幅有望略缩窄
　　截止11月26日的数据显示，11月，我们重点监测的8种食品中，粮食、油料、肉类、鸡蛋和水果价格同比为正，蔬菜、鱼类和生鲜乳价格同比为负，结合8种重点食品价格变化，预计11月CPI食品项同比较10月下行。同时，参考非食品项历史同期环比数据，结合重点非食品项价格变化，预计11月CPI非食品项同比较10月下行。总体上，预计11月CPI同比录得+2.0%之下，较10月CPI同比继续下行。
　　截止11月26日的数据显示，11月，我们重点监测的煤、钢和原油等大宗商品中，无烟煤、普通混煤、山西大混和山西优混等煤种价格同比为正，1/3焦煤价格同比为负,螺纹钢、线材、普通中板、无缝钢管和角钢等钢铁类大宗商品价格同比继续为负，但下行幅度较10月略缩窄，OPEC一揽子原油价格较10月略下行，但价格同比仍然录得+10%以上。除重点监测大宗商品价格外，截止11月26日数据显示，11月，与PPI同比相关性较高的商务部发布的生产资料价格指数同比录得-10.53%，较10月同比降幅略微缩窄。总体上，预计在翘尾因素的作用下，11月PPI同比继续为负，但降幅可能较10月略微缩窄。
　　◆11月房屋销售依然乏力，疫情影响下，11月消费或再次不及预期
　　近期稳房地产政策频出，11月11日央行和银保监会联合发布254号文《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，共提出16条支持房地产市场平稳健康发展的金融政策后，各大银行积极响应，相继与房企签订战略合作协议。根据公开信息整理，邮储银行、工商银行、中国银行、交通银行已对多家房企授予的信贷额度累计已达12750亿元。但从高频数据看，仅就11月而言，房地产仍然是筑底态势。截止11月26日，我们统计的50个大中城市房屋销售面积11月同比为-26.3%，较10月的-20.9%下滑幅度进一步加深。预计随着政策的发力，后续房屋销售或有一定改善，相关政策效果仍有待进一步观察。
　　我国疫情在10月下旬开始明显加重,单日新增本土确诊+无症状病例数量在9月末为754例，10月末升至2829例，11月10日突破1万例,11月15日突破2万例，11月26日突破3.9万例。在确诊病例和无症状感染者增长的同时，居民出行仍然受到了较大抑制。我们统计的17个大中城市地铁客流量加总值11月上旬和中旬同比分别为-16.8%和-28.6%，与10月全月的-17.9%相比无明显改善。居民出行持续受限之下，消费场景的缺失使得11月消费数据存在着再度低于市场预期的可能。
　　◆资金面边际收敛，央行全面降准稳预期
　　本周(11月21日-11月25日)，逆回购方面，央行本周操作量保持低位，累计投放7D逆回购230亿元，利率维持2.0%。本周共有4010