一、暖冬行情仍将延续，指数行情逐步向结构性行情演绎
　　以越南为借鉴，石家庄等地的再度严格或带来市场扰动，但参考越南股市演绎路径，其不改变市场放松预期的持续演绎。决策层坚持人民至上的疫情科学化防控决心是坚定的，当前优化只是为了降低不必要的防疫成本，使动态清零能够更好的长期坚持下去。近期石家庄、天津、广州等地措施的更加严格均如期演绎，这种措施更加严格的程度将决定短期市场的波动程度。但即便各地措施再度严格，并不会反转市场因20条和疫情高传播性下形成的“放开预期”，故本轮反弹不会仅因此而结束。以去年越南疫情经验为鉴：21年10月越南疫情政策正式转向，9月胡志明市二次严格封控，但在疫情最为严峻且政策基调严格的8月初，指数已提前见底上涨。
　　“疫情政策反转+放开后经济V型反转”预期或逐渐被打消，市场风格将再度进入“权重搭台，个股唱戏”阶段。各地疫情政策再度严格将使得市场能够更加理性地正视四季度至明年上半年的经济“一波三折”修复的现实，“疫情政策反转+放开后经济V型反转”的预期或逐渐被打消，周期、地产、白酒等阶段性的或将进入震荡期，市场风格将再度进入“权重搭台，个股唱戏”的阶段。当然，这种风格转换也不可避免的伴随11月底附近指数进入一定程度的震荡期。就疫情受益细分（特效药、特效疫苗、中药）而言，我们依然最看好中药（政策和基本面中期向上）。
　　外交政策与经济政策更加务实化，“政策内外红利期”是四季度“暖冬行情”真正的驱动。一个最为关键的因素是本轮行情的根本驱动力在于当前国际地缘格局处于一个特殊的时期，这一时期就外部而言：G20会议之后全球经济从疫情后活力提升，东西方格局或进一步修复，将给市场带来阶段性稳定的外部环境。同时，国际地缘格局的变化使得我国在当前进入大国关系缓和期，如：此前被中方暂停的中美气候合作等多项中美谈判的重启。从过去几年的经验看，外部环境的阶段性缓和以及管理层政策取向的更加务实，往往带来国内经济政策方面的超预期放松与红利期，如上周游戏版号的获批亦显端倪，这一政策红利期在四季度还将持续发酵，故“暖冬行情”整体还将延续，并向着政策红利期的结构性行情进行演绎。
　　综上，“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续，结构上将由第一阶段的指数行情向“权重搭台，个股唱戏”以中证1000为主的结构性行情演绎，后续关注点在于国内各项政策的发力。配置上维持：信创、军工、中药、电力、券商等不变。
　　二、投资建议
　　就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：
　　1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，军工主机厂股权激励等改革在四季度落地概率较高，建议持续关注，信创即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；
　　2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；
　　3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；
　　4）超跌反弹板块可以关注博弈未来1-2个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；
　　5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，相关稳增长政策落地不及预期，冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。