事件
　　数据公布：2022年11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。
　　观点
　　国常会预告“适时适度降准”，降准快速落地符合预期：11月23日国常会上提到“适时适度运用降准等货币政策工具”，以加大金融支持实体经济力度。从以往规律来看，在2020年以后，在国常会提及降准后的2-5天内，多数降准政策能够快速落地。此外，本次表述中新增了“适度”一词，由此体现出降准幅度不会太高，降准0.25个百分点符合预期。
　　本次降准原因有三：一是在疫情不利冲击下经济增长动力不足，当前重要时点下降准政策有所作为。9月以来全国多地疫情反弹，11月形势更为严峻，截至11月23日，11月全国新增本土确诊病例合计约3.56万例，多地采取封楼、封区、禁堂食等防控措施，消费需求首当其冲。10月多项经济指标出现回落，如10月出口金额、社零同比由正转负，新增信贷、社融规模超预期下行，当前已然是11月下旬，疫情仍较为严重的城市（23日新增确诊病例超100）有广州、北京、重庆、郑州、成都，2022年前三季度GDP总和占全国比例约11%，因此12月经济运行情况对全年经济增长来说倍显重要，回看4月出台降准政策，亦正值疫情严重之时。在当前经济下行压力加大之际，实施降准政策将有助于稳定市场信心和预期，同时为实体经济发展提供更优环境，力争全年经济实现较好结果。二是在近期房地产宽松政策频出之际，实施降准助推“宽信用”进程。9月底，“阶段性调整差别化住房贷款利率下限”、“对购房人予以退税优惠”、“下调首套个人住房公积金贷款利率”的刺激政策密集出台；随后10月、11月在支持房企民企融资方面宽松政策频出，最有代表性的便是“金融支持地产16条”。从10月信贷数据来看，新增信贷主要由企业端贡献，居民端信贷尤其是中长期贷款占比较少，呈现“企业强、居民弱”的特征。实施降准后，银行将有更多可用资金投放于房地产相关信贷中，助力地产市场健康发展。三是近期债市下跌快且猛，降准一定程度上可平抑市场波动。11月初以来，债券收益率整体上行，其中于11月14日，十年期国债收益率骤升10bp至2.84%。债市的迅猛调整使得“债券跌-理财、基金跌-投资者赎回-理财、基金卖债券-债券跌”的负反馈机制形成。截至11月23日，十年期国债收益率已恢复至11月14日之前的水平达2.80%，位于今年以来71.4%的分位数水平，在宽松货币政策下，有望从流动性层面呵护债市。
　　本次降准将降低LPR报价行银行负债成本0.28bp：本次降准可释放长期资金5千亿元，降低金融机构资金成本每年约56亿元。当前法定存款准备金利率1.62%、MLF利率2.75%可分别作为在央行的存、贷款利率，截至2022年Q3，LPR报价行存款总额约143万亿元，则降准后可释放长期资金3575亿元（143*0.25%*10000），节约利息净支出约40亿元（3575*（2.75%-1.62%）），降低银行负债成本约0.28 bp（40亿/143万亿*10000）。
　　债市观点：11月有1万亿元MLF到期，并进行了缩量等价续作；12月、明年1月分别有5千、7千亿元MLF到期，预计12月缩量续作可能性较大，加上1月春节期间流动性需求旺盛，此次降准将维持市场流动性在合理充裕水平。当前收益率水平仅回到“债灾”之前的点位，从以往情况来看，降准之后债市并没有明显的规律。短期内，我们仍维持对债市偏谨慎的观点，未来走势还需关注基本面的变化。
　　风险提示：（1）疫情恢复情况不及预期；（2）国内外货币/财政政策超预期调整。