事件
　　豪能转债（113662.SH）于2022年11月25日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程以及补充流动资金。
　　当前债底估值为81.95元，YTM为2.84%。豪能转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.37%（2022-11-24）计算，纯债价值为81.95元，纯债对应的YTM为2.84%，债底保护一般。
　　当前转换平价为95.07元，平价溢价率为5.19%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月01日至2028年11月24日。初始转股价12.78元/股，正股豪能股份11月24日的收盘价为12.15元，对应的转换平价为95.07元，平价溢价率为5.19%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.04%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、60%”，条款中规中矩。按初始转股价12.78元计算，转债发行5.00亿元对总股本稀释率为9.04%，对流通盘的稀释率为9.12%,对股本摊薄压力较小。
　　我们预计豪能转债上市首日价格在112.51~125.34元之间，预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豪能转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.51~125.34元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
　　观点
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为14.43%。公司2021年实现营业收入14.44亿元，同比增加23.35%，实现归母净利润2.00亿元，同比增加12.90%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所波动，2017-2021年复合增速为14.43%。与此同时，归母净利润有所浮动，2017-2021年复合增速为7.42%。
　　公司业务结构稳定，汽车零部件及相关业务贡献主要营收。公司业务分为汽车零部件及相关业务和航空航天业务两部分，汽车零部件及相关业务贡献主要营收,2021年汽车零部件及相关业务占总营收88.8%。2020年公司进军航空航天领域，航空航天业务占总营收比重达3.03%，2021年、2022H1提升至9.55%、17.01%。其他主营业务包括铜环、钢环等，占比较小。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为18.18%、18.67%、13.71%、16.47%和15.32%，销售毛利率分别为36.04%、33.97%、30.60%、35.11%和35.26%。销售费用率降低趋势明显，管理费用率低于行业平均水平，2021年财务费用增加，主要系公司银行借款及租赁负债增加所致。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。