观点
　　本系列报告旨在盘点各类转债的“生命轨迹”，一方面将被盘点转债作为深度学习案例加以研究并给出后市展望，另一方面对案例间的普适性加以总结归纳，以对后市把握其他相似转债轨迹有所借鉴。
　　本篇接续前篇地产链转债盘点（1），盘点标的包括垒知、博22转债。
　　后市展望：垒知转债略优于博22转债。
　　我们认为：（1）垒知转债同样由于上市时间较短且赶上行业熊市，在中期都不存在下修、强赎条款博弈的机会，发行人倾向于以时间换空间，而正股α的逻辑之一也来自于作为龙头的市占率抬升，因此同样需要行业洗牌的时间。因此首先，我们认为参与该标的需要足够的耐心；第二，鉴于转债发行的时点，恰恰避开了正股大幅波动的2020年3月-2021年9月，及正股中幅波动的2021年9月-2022年4月，而位于接近底部的区域，因此其平价并没有位于下修深水区。因此在溢价率主动压缩后，从性价比角度来看，当前处于垒知转债上市以来最优的配置区间；（2）博22转债发行人苏博特的主营业务同垒知集团具有高度相似性，不同点主要体现在：（a）苏博特毛利率、三费率较高，安全边际略高于后者；（b）苏博特下游基建占比更高；（c）苏博特市值规模约为后者的1.5倍，弹性或不及后者。因此综合来看，一方面我们认为博特转债的复盘经验较难借鉴到博22上来，因此“短寿”所带来的波动风险或并不适用于博22；另一方面，博22虽然拥有同垒知相似的看多逻辑，但从转债性价比及正股弹性角度来看，我们认为垒知转债略优于博22转债。
　　小结：溢价率的溢价来自于哪？
　　在前篇报告《储能转债盘点——上游篇（2）：中矿、万顺转2、嘉元、国泰、天奈转债》中，我们通过观察“双子”转债万顺转债、万顺转2在共同存续期间内的溢价率的相关关系，进一步为平价是解释溢价率的主导因素这一说法，提供了论据。
　　但是在本轮盘点垒知转债的时候，我们发现垒知转债上市伊始溢价率大幅高于平价所能解释的水平：对应接近下修线的80元平价，溢价率达到约80%，后市在平价没有明显进一步下行的情况下，溢价率更是进一步于2022年6月达到110%。
　　我们推测或是由于以下原因：（1）垒知转债上市时点正值市场底部构建时期，因此溢价率中或包含了未来平价上涨的预期；（2）低平价转债存在“平价溢价”，这意味着并不是对应所有平价区间的溢价率都出现了溢价，而只是对于低平价（100元以下）的标的出现了溢价。一个猜测是所谓的“平价溢价”是部分来自于“打新溢价”，即由于新票的关注度相对更高，换手率相对更高，因此存在流动性溢价，即“打新溢价”，又恰好新票在当时大盘磨底过程中，往往平价低于100元，因此被我们误认为“平价溢价”；（3）小规模转债存在“规模溢价”，这意味着并不是所有规模的溢价率都出现了溢价，而只是对于小规模（5亿元以下）的标的出现了溢价。
　　因此兼具低评价、打新票、小规模多重加持的垒知转债在上市伊始，溢价率被大幅高估。从垒知转债后市变化来看，投资人应区分溢价率本身是否存在溢价，否则或面临较大回撤压力。
　　风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险。