22年三季度军工行业整体业绩表现优异，景气度向好
　　军工板块三季度业绩稳健增长，行业景气度持续提升。截至目前，我们选取的军工板块92家上市公司均发布了2022年三季报，其中82家公司实现盈利，10家公司出现亏损。92家公司22Q1-3共实现营业收入3712.95亿元，同比增长12.86%，实现归母净利润295.27亿元，同比增长11.84%。此外，92家公司的整体毛利率为20.54%（-0.22pct）；净利率为7.98%（+0.07pct）；ROE为4.59%（-0.06pct），盈利能力持续提升，景气度延续。
　　22Q1-3行业景气度延续，军工行业全年业绩或将保持较快增长。2022Q3，军工板块92家上市公司实现营业收入1331.36亿元，同比增长18.39%，环比降低2.22%；实现归母净利润101.20亿元，同比增长11.12%，环比降低7.93%。随着脱离疫情影响，军工行业正处于业绩逐步恢复阶段。随着疫情影响的消除及下游堆积刚性需求的快速释放，核心产业链内各层级龙头公司业绩增长将得到有力支撑。此外，2022Q3，92家公司的整体毛利率为55.97%（-4.75pcts）；净利率为7.60%（-0.50pct）；ROE为1.61%（+0.01pct），盈利能力保持稳定。
　　各板块业绩提升显著，板块景气持续加强
　　按板块划分，2022Q1-3地面兵装、材料、元器件板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长27.77%、21.20%、20.96%；航空装备、航天（导弹）板块业绩分别同比增长12.98%、10.24%；军工信息化、船舶板块业绩同比增长20.56%、8.48%。从归母净利润来看，2022Q1-3元器件、地面兵装、材料、航空装备板块盈利同比增长显著，归母净利润同比分别增长27.12%、26.37%、21.71%、13.68%，航天（导弹）板块有小幅度增长，为1.13%。
　　从期间费用率来看，军工信息化、元器件、航天（导弹）板块期间费用率较高，分别为38.65%、25.51%、20.90%；地面兵装、船舶、材料、航空装备板块期间费用率为12.46%、16.45%、14.98%、12.34%；各板块的销售费用率分别在0-5%之间，保持稳定；从财务费用率来看，各板块的财务费用率在-3-0%；从管理费用率来看，各板块的管理费用率在1-10%之间，保持稳定；从研发费用率来看，军工信息化及元器件板块的研发费用率较高，分别为14.44%、9.33%，航天（导弹）的研发费用率为5.93%；其它板块的研发费用率在2-5%之间，维持稳定增长
　　上游业绩出色，纵向传导使产业链实现较高增速
　　按军工行业上中下游划分，军工行业上游企业业绩增长显著。2022Q1-3，军工上游营收同比增长22.45%，归母净利润同比增长25.96%；中游营收增长13.60%，归母净利润同比增长1.94%。其中，军工电子、军工航空/发产业链中上游相关上市公司或优先一定程度脱离疫情影响，下游需求出现复苏，向上传递致上市公司订单及交付数量率先出现同比增长，相关板块其他未实现同比增长的上市公司也正处于业绩逐步恢复阶段。随着疫情影响的消除及下游堆积刚性需求的快速释放，核心产业链内各层级龙头公司业绩增长将得到有力支撑。
　　军工行业中上游盈利趋势明显，2022Q1-3军工上游与中游净利率分别为21.45%（+0.60pct）、8.40%（-0.96pct），毛利率分别为40.95%（+0.14pct）、26.46%（-0.90pct），ROE分别为10.69%（-1.44pcts）、4.16%（-0.54pct），中上游公司竞争格局更趋稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，不存在红海竞争导致毛利率显著下降的问题。下游净利率为2.51%（-0.34pct），毛利率为8.99%（-0.92pct），ROE为1.73%（-0.08pct），下游主机厂继续深入推进“小核心、大协作”的大战略，市场化阶梯式降价让更多的中小企业逐步退出市场，各个龙头的市占率快速提升。
　　行业产能持续扩张，景气度不断提升
　　根据军工行业2022Q1-3资产与负债情况，全产业链军工行业需求景气，企业对未来市场持积极态度。上中下游企业存货分别增长33.83%、15.75%、7.76%，应收账款分别增长33.84%、15.31%、25.68%。中下游央企2022年预计关联交易情况乐观，预计未来交易效率有望提升。整体来看，军工行业中下游央企2022年预计关联交易内容涉及采购原材料、采购商品、提供劳务与销售商品等，说明企业看好市场环境，认为仍然存在利润提升空间，继续通过关联交易增强企业竞争力。根据军工行业的资产负债、预计关联交易情况可推断，当前军工行业正处于20-23年第一轮扩产周期的中后期阶段，需求景气度依然很高，疫情对于军工行业需求影响较小。
　　重点推荐组合：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；
　　航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；
　　导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能；
　　海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；
　　军工电子/信息化产业链：紫光国微，振华科技，中航光电，国睿科技，景嘉微。
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期：近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减缓