海内外需求持续旺盛，光伏行业景气长虹。国内来看，尽管组件价格高位运行，但在分布式光伏市场旺盛需求的带动下，22Q1-3国内实现光伏新增装机52.60GW，同比增长105.8%；其中22Q3新增光伏装机21.72GW，同比增长73.2%，环比增长23.0%。海外来看，各国能源转型加速，光伏终端市场多点开花，叠加传统能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛。随着硅料新增产能投产，产业链价格回落，有望进一步刺激光伏装机需求，我们预计2023年全球新增光伏装机有望达到350GW，同比增长40%左右。
　　光伏板块前三季度业绩高速向上。2022年前三季度，光伏板块核心标的实现营收6786.29亿元，同比增长84.6%；实现归母净利润883.6亿元，同比增长123.7%。分季度来看，22Q3光伏板块核心标的实现营收2685.8亿元，同比增长85.3%，环比增长14.1%；实现归母净利润368.6亿元，同比增长129.1%，环比增长24.1%，2022前三季度，上游硅料价格不断上涨，产业链价格维持高位，光伏板块整体呈现量价齐升的态势，带动整体业绩高速向上。
　　各环节趋势向好，盈利能力分化明显。1）营收端：各环节营收均实现正增长，其中硅料和电池环节营收增速较高。2）利润端：各环节归母净利润普遍高增，主材环节中，硅料环节利润增速高于行业平均水平，电池环节同比扭亏。辅材环节中，逆变器环节受益于光伏和储能行业的高速成长，业绩增速较快。3）盈利水平：毛利率及净利率稳中向上，盈利分化明显。由于供应持续紧张，硅料环节在产业链利润分配中处于强势地位，盈利水平明显高于下游其他环节。
　　分环节业绩情况：1）硅料环节高景气延续，业绩表现亮眼。22Q3实现归母净利润192.2亿元，同比增长160.5%，环比增长19.9%；综合毛利率为45.3%。2）硅片环节业绩稳步增长，毛利率相对稳定。22Q3实现归母净利润87.6亿元，同比增长85.3%，环比增长25.9%；综合毛利率为17.4%。3）电池环节结构性紧缺，盈利水平明显修复。22Q3实现归母净利润8.2亿元，同比大幅扭亏，环比增长69.4%；综合毛利率为11.8%。4）组件环节业绩稳步向上，盈利水平有所承压。22Q3实现归母净利润24.5亿元，同比增长108.2%，环比增长88.3%；综合毛利率为12.9%。5）逆变器环节盈利能力相对稳定，储能业务打开第二增长极。22Q3实现归母净利润24.5亿元，同比增长108.2%，环比增长88.3%；综合毛利率为30.0%。6）光伏玻璃环节增收不增利，盈利能力承压。22Q3实现归母净利润4.0亿元，同比下降15.2%，环比下降52.7%；综合毛利率为22.5%。7）胶膜环节业绩大幅下滑，盈利水平处于低位。22Q3实现归母净利润4.0亿元，同比下降15.2%，环比下降52.7%；综合毛利率为13.9%。8）支架环节成本高企，业绩环比明显下滑。22Q3实现归母净利润0.8亿元，同比增长12.9%，环比下降52.3%；综合毛利率为16.0%。9）接线盒环节业绩持续向好，盈利能力显著提升。22Q3实现归母净利润0.9亿元，同比增长124.0%，环比增长51.4%；综合毛利率为20.3%。
　　投资建议：随着新增硅料产能逐步释放，明年产业链价格有望回落，将进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气，全产业链量增逻辑清晰。我们建议关注，1）明年受益于硅料价格下降，有望量利齐升的一体化组件环节，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等；2）格局稳定的硅片环节，如TCL中环、隆基绿能等；3）盈利能力持续修复的电池环节，如爱旭股份、钧达股份等；4）光伏及储能双赛道加持，需求高速增长的逆变器环节，如德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等；5）受益于硅料释放，需求起量的辅材环节，如福莱特、信义光能、海优新材、福斯特、中信博、清源股份、通灵股份、快可电子等。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。