行情走势：本周（10.24-10.30）大盘整体下跌，相比上周下跌5.39%。农林牧渔II（申万）指数收于3059，相比上周下跌10.07%，跑输沪深300指数4.68个百分点。种植业（-4.21%）跌幅最小，畜禽养殖（-13.47%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、动物保健、饲料和水产养殖PE/PB均低于平均值（一年）。
　　生猪养殖：本周猪价窄幅震荡，涌益数据显示本周全国生猪出栏均价27.52元/kg，环比上周每千克小幅下跌0.5元，短期消费端的低迷、叠加供给端的出栏积极性增加导致猪价走弱。本月初猪价在二育、压栏的供给截流下持续冲高，但需求端消费在本月中下旬维持低迷态势，涌益数据显示本周屠宰量环比继续下滑2.17%，较弱的消费需求难以支撑猪价继续向上，散户对猪价的高预期开始消散、出栏积极性增加，猪价短期进入震荡下行通道。
　　供给仍偏紧，乐观看待未来猪价。从去年至今年5月能繁去化导致的产能缺口使得猪价在今年下半年维持高位，高猪价下养殖企业进入盈利区间，动保产品需求改善较为明显。但近期出炉的动保企业三季报业绩同比改善幅度有限，这说明行业存栏基数仍处于较低水准，供给紧张状态仍将持续。另外，上升的行业平均成本将使猪价中枢得到一定支撑，优秀猪企可获得更好的资本回报。拉长周期看，猪价中枢取决于行业平均成本加上合理的社会资本回报率，非瘟后养殖效率的下降以及饲料价格不断上涨使得行业平均养殖成本持续抬升，三季报显示大多企业的养殖完全成本环比Q2继续上升。我们认为，行业平均成本的下降是一个缓慢且艰难的过程，具有成本优势的猪企在较高的猪价中枢下可获得更好的头均盈利，在完整周期下企业盈利将有较好表现，建议关注头均盈利位于行业前列的牧原股份、温氏股份、东瑞股份等。
　　动保：3季度猪用疫苗批签发迎拐点，动保板块景气上行，密切关注非瘟疫苗研发进展。根据国家兽药基础数据库，今年3季度多个猪用疫苗品种签发批次同比增速转正。其中，圆环/蓝耳/猪瘟疫苗同增6.1%/127.6%/16.4%（2季度为-15%/-26%/-10%/-38%），口蹄疫/伪狂犬疫苗同降3.8%/5.7%。母猪常用疫苗表现亮眼，胃腹二联苗/细小同比增长27.6%/136%（2季度为0%/-21%/17%）。禽苗表现欠佳，禽流感三价苗/马立克氏病同降10%/ 38.2%。新城疫疫苗/反刍疫苗中布病/小反刍兽疫疫苗同增29.6%/10.5%/10%。宠物疫苗中狂犬疫苗同增7.1%。从基本面角度来看，在下半年生猪、黄鸡等下游养殖盈利水平预期较高的情况下，动保产品需求基本回归正常，叠加行业补栏动作的进行，我们认为动保板块业绩同比拐点已现，随着产能利用率提升对成本端的摊薄以及高价原料药冲击的消退（截至10.26，兽药原料药价格指数为81.55，同降20.5%，且低于2020年同期），利润率端已经出现连续改善趋势。从目前三季报披露情况来看，今年3季度动保企业收入端普遍出现同环比显著改善，且部分企业利润增速也已实现同比转正。随着后续养殖景气度高位持续以及行业补栏的逐步恢复，我们认为动保板块有望保持景气向上趋势。继续建议关注猪用业务占比前列、产品需求弹性突出的回盛生物和科前生物。
　　催化方面，重点关注非瘟疫苗研发进展，据相关机构公告非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照农业农村部应急评价要求完善相关研究资料，力争早日提交应急评价申请。参考过往经验，预计该产品在商业化应用前仍需经过提交申请、获批开展临床试验、复核试验等必经步骤，若最终产品成功上市，我们测算或至少贡献数十亿元级别增量，有望再造一个猪用疫苗市场，弹性十分可观，而且或将在很大程度上重塑动保行业竞争格局。从投资角度，建议重点关注历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份、以及积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯。
　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。