我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，因此将三个子行业统一做业绩综述。
　　航空业绩综述：多因素影响，行业同比大幅增亏。1）财务数据：前三季度6家航司合计亏损800亿，21年同期为亏损246亿，其中三大航合计亏损738亿，21年同期亏损246亿，3家民营航司合计亏损62亿，21年同期亏损0.2亿。其中：东航（-281.2亿）<国航（-281.0亿）<南航（-175.9亿）<吉祥（-29.7亿）<春秋（-17.4亿）<华夏（-15.1亿）。22Q3：6家公司合计亏损263亿，21Q3亏损81亿。其中三大航合计亏损241亿，21年为亏损79亿。3家民营航司合计亏损21亿，21年同期为亏损1.5亿。其中：东航（-93.8亿）<国航（-86.7亿）<南航（-61.0亿）<吉祥（-10.8亿）<华夏（-5.6亿）<春秋（-4.9亿）。2）经营数据：疫情持续影响，各航司业务量明显下滑，春秋客座率保持领先。22前三季度客座率:春秋（74.7%，同比-9.2%，较19年-17.1%）>吉祥（68.2%，同比-9.0%，较19年-17.7%）>华夏（66.7%，同比-6.2%，较19年-13.9%）>南航（66.3%，同比-6.3%，较19年-16.7%）>东航（63.5%，同比-6.2%，较19年-19.1%）>国航（62.8%，同比-6.8%，较19年-18.6%）。3）收益水平：燃油附加费推动客收同比上升，客座率拉低座收。4）单位成本：前三季度综采油价同比上涨82%，且航司利用率大幅下滑，各航司单位成本上涨明显。5）汇兑损益：前三季度汇率贬值11.4%，6航司合计确认汇兑损失138亿，其中Q3贬值5.8%，合计汇兑损失73亿。
　　机场业绩综述：上机、白云、深圳同比增亏。1）2022前三季度：上机、白云、深圳合计亏损36.2亿，21年同期亏损15.5亿。扣非净利：上机（-21.3亿）<深圳（-9.2亿）<白云（-6.5亿）<海南（-2.3亿）。2）Q3：上机、白云、深圳机场合计亏损9.6亿，21年同期为亏损6.6亿。扣非净利：上机（-6.7亿）<深圳（-2.8亿）<海南（-2.7亿）<白云（-1.2亿）。
　　京沪高铁：三季度实现扭亏，22Q3扣非盈利11.8亿元。1）2022前三季度：营收152.3亿，同比-33.9%；盈利1.52亿，21年同期为盈利43.5亿；扣非盈利1.51亿。2）Q3：营收73.0亿，同比下降7.9%；盈利11.8亿，21年同期为盈利16.0亿，同比下降26.4%；扣非盈利11.8亿。
　　后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。
　　航空：价格弹性、周期魅力。1）作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。我们认为，当前市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端变化。此前我们报告分析，预期以2019年为基准，到2025年运力扩张会维系在3%左右的低增速。而国际航线的优化会是观察需求端变化的重要线索之一。2）推荐标的：大周期看好中国国航有望实现高峰利润200亿+；看好春秋航空“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化；看好吉祥航空市值修复，基于我们认为公司无论在国际线如果恢复后的受益程度或运营能力推升潜在盈利弹性均有所低估。此外，我们在10月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路。
　　机场：看价值修复。1）上海机场与白云机场截止目前，股价较疫情前仍有一定跌幅，若国际客流恢复，我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。而白云机场补充协议则保留了弹性预期。继续推荐上机与白云。2）重点看好海南离岛免税重要标的：海南机场与美兰空港。海南机场我们认为公司完成破产重组、纳入海南国资体系，未来有望实现免税业务盈利能力释放，看好公司作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值。美兰空港免税业务仍有十足潜力，我们预计25年免税销售额或达120亿。
　　京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复不受海外、油价、汇率等因素干扰，而其在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。
　　风险提示：疫情影响超出预期、油价大幅上升及人民币大幅贬值