11月3日FOMC点评
　　北京时间11月3日（周四）凌晨，联储11月FOMC决议加息75个基点、基准利率升至3.75%-4%区间，但沟通上继续强化鹰派信号——这是继6月、7月和9月后，连续第四次会议加息75bp，并暗示12月可能放缓加息速度至50bp，符合我们在海外年度展望《货币紧缩效应发酵，但通胀粘性犹存》（2022/10/31）中的预计；缩表方面暂维持月度950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表规模。符合彭博一致预期。但联储继续强化鹰派立场：鲍威尔在记者会上强调，抗通胀目标“远未达成”，可预见的未来没有停止加息（pause）的计划、利率终值可能超预期，且利率会在较“紧”水平维持相当一段时间。议息决议公布后当日，2年期美债利率升至4.61%、美元指数冲破112；标普500及纳斯达克综指日内下跌超2.5%。10年期美债利率从4.04%升至4.10%。
　　鲍威尔在讲话中，继续“开宗明义”强调联储控通胀的目标、强调仍需要在较长时间内维持“限制性的政策立场”（maintaining a restrictive stanceof policy）。通胀和劳工市场方面，鲍威尔认为目前通胀水平（9月核心PCE同比5.1%）仍远高于联储2%的通胀目标，劳工市场仍然极度紧张，失业率降至50年以来低点，并且至今未看到实质性的放松（don't see the casefor real softening just yet）。同时，鲍威尔认为增长可能继续放缓，经济软着陆的可能性下降（the path has narrowed），但增长的下行不足以制约联储的紧缩步伐，经济增速在一段时间内低于趋势增长水平是降低通胀的必要条件（require a sustained period of below-trend growth）。
　　加息路径和加息“终值”方面，联储表达了12月放缓加息幅度的意愿（slowthe pace of increases），但联储目前没有停止加息步伐，而政策利率“终值”可能会高于此前预期（higher than previously expected），总体基调仍比市场预期鹰派。虽然鲍威尔为美联储12月FOMC放缓加息至50基点预留了空间。鲍威尔强调，目前通胀仍然远远高于可接受范围，压低核心通胀至2%以内仍是首要任务，鲍威尔强调加息“终值”高于此前预期进一步淡化了市场对“加息终点将至”的憧憬，以巩固金融条件收紧的“降通胀效应”。目前谈加息结束还“为时尚早”（premature to be thinking about pausing）。
　　本次美联储加息75bp以及鲍威尔所强调的未来加息终值的提高符合我们的预期，而往前看，12月是否放缓加息节奏至50基点也仍有变数。如我们在《联储本轮加息“终点”仍可能高于5%》（2022/10/24）中所述，美联储2022年底可能不会宣布加息结束（即最终利率可能高于5%）。虽然鲍威尔为12月降低加息幅度预留了空间，但市场反映12月仍有加息超过50bp的可能性（图表1）。因为综合看联储的表述，12月加息节奏具体将取决于11月劳工市场的供需关系是否仍然紧张以及核心通胀是否持续上行。一方面，反映劳工市场供需关系的美国非农职位空缺数与失业人口之比处在2000年以来的历史高位，显示目前劳动市场仍偏紧。另一方面，核心通胀高点可能出现在明年1季度甚至更晚。短期美联储仍不具备“中性化”的条件，我们预计加息会持续至明年1季度，最终利率高点可能在5.25%。
　　往前看，美元流动性收紧的局面可能短期难以缓解、长债利率也难言见顶。如我们在《为什么短期美元荒会加剧》（2022/9/06）所提出的、导致美元短缺的周期和结构性因素均未实质缓解。美债利率方面，短端利率可能会进一步被迫抬升，而长端利率或将会波动一段时间。如果日本后续调整YCC，包括美国长端利率在内的全球国债市场都可能面临震荡走势、难言见顶。
　　风险提示：美国薪酬增长快于预期，地缘政治冲突升级。