本报告导读：
　　三季度美国经济增速由负转正，但“核心GDP”增速延续下降，经济动能继续走弱。往后看，由于货币政策的滞后效应，我们认为美国经济软着陆的路径已经非常狭窄，衰退将是大概率事件，预计2023年中附近将出现实质性衰退，但衰退幅度有限。
　　摘要：
　　三季度美国经济增速由负转正，]但“核心GDP”增速延续下降，经济动能继续走弱。美国三季度GDP环比折年率2.6%，预期2.4%，前值-0.9%，虽然读数较二季度回升，但主要由波动较大的净出口贡献（+2.77%），美国国内实际经济动能仍然走弱，剔除净出口、存货变动和政府开支之后的“核心GDP”环比折年率降至0.1%，前值0.5%。同时9月制造业PMI指数下降至50.9，接近荣枯平衡线，为2020年5月以来的新低。
　　会不会衰退？经济软着陆的路径非常狭窄，衰退是大概率事件。美国通胀高粘性的根源在于服务通胀的高粘性，而服务通胀的高粘性又根源于“工资-通胀”的相互支撑，工资上涨的压力又源于劳动力市场的紧张，美国当前存在400万的劳动力市场缺口。因此美联储如果想压低通胀，就必须消除劳动力市场缺口，美联储面临两种选择：
　　短痛：快刀斩乱麻，经济硬着陆，快速加息至衰退，通过衰退快速弥合劳动力市场缺口，从而快速缓解通胀。
　　长痛：钝刀割肉，经济软着陆，将经济增速控制在潜在增速以下，但又不至于引起衰退，慢慢弥合劳动力市场缺口，逐渐缓解通胀。
　　两种方式对比：软着陆存在两个问题，一是通胀时间持续较长，存在高通胀预期“根深蒂固”的风险，二是货币政策具有滞后性，加息力度不容易把控，很容易失速，软着陆的路径已经非常狭窄，硬着陆是大概率事件。
　　什么时候衰退？美国当前离实质性衰退仍有一定距离，预计2023年中附近将出现实质性衰退：
　　美联储9月份才将政策利率提升至限制性水平，货币政策对实体经济的影响大约滞后三四个季度，对应明年年中附近。
　　本轮加息周期中，美联储更青睐的衰退指示指标“10年期美债收益率-3个月美债收益率”在10月才刚刚转负，从历史上来看，该指标一般领先衰退约8到11个月。
　　流动性危机、欧珠金融风险的外溢等因素可能加速衰退的到来，但目前来看，美国金融体系风险虽然在提升，但发生金融危机的风险仍然较低。
　　衰退的程度如何？温和衰退，而非深度衰退。深度衰退是建立在私人部门负反馈机制上的自我加速式的下滑，但目前并不具备这样条件：
　　家庭和企业部门资产负债表虽然在联储加息后出现恶化，但总体仍处于较为健康的状态，私人部门杠杆率仍远低于疫情前水平。
　　本轮衰退的根源在于联储加息，若出现深度衰退的迹象，预计联储将再次放松货币政策，对冲衰退深度。
　　风险提示
　　疫情冲击超预期；美联储政策收紧过快；经济复苏不及预期