全球通胀与时代变局下：重视实物资产的价值重估。全球宏观环境从“低增长、低通胀、低利率”向“低增长、高通胀、高利率”切换，地缘政治冲突、逆全球化与大国博弈风险交织，金融资产波动率上升，而在衰退预期定价充分之下，基本需求的刚性以及安全需求的迫切是经济衰退预期下大宗商品需求仍有支撑的超预期力量，叠加能源品供给约束以及全球供应链格局不再稳定，供需矛盾支撑实物资产通胀粘性凸显。与通胀相关资产成为动荡全球环境中的“安全资产”，具有稳定现金流、盈利确定性以及估值性价比的实物资产有望迎来价值重估。
　　钢铁：格局优化未改，静待困境反转。目前钢铁行业下游呈“强基建、弱地产”格局，而我们已观察到地产逐步触底信号。钢铁供给全年减量要求不变，且中长期行业产能扩张周期已经结束，估值进入底部。普钢板块建议重点跟踪地产端变化，把握板块右侧机会，推荐普钢龙头方大特钢、华菱钢铁。特钢板块受益于合金成本回落和制造业需求的回暖，业绩有望逐步上升，推荐图南股份。钢管受益于火电资本开支高速增长，需求快速提升，推荐盛德鑫泰。资源品推荐安宁股份。
　　基础化工：看好国家重视能源安全及海内外能源高价差下，格局优异及拥有成本优势的大宗化学品。锂电需求的快速增长带动资源端磷矿石及萤石需求的快速上涨，但由于矿石探转采周期长等因素导致供给端增速较慢，或逐步产生供需缺口。光伏装机持续高增带动工业硅供需紧平衡：供给端，22年工业硅确定性增量来自于合盛硅业40万吨；需求端，多晶硅、有机硅扩产拉动需求增长接近60万吨。MDI供需优异，多因素加持下价格易涨难跌：供给端，新增产能有序投放；需求端，外需已下降到较低水平，未来伴随内需复苏，整体需求量呈提升趋势；成本端：成本强支撑，盈利处于历史低位；库存端：目前库存处于历史低位，推荐：万华化学，受益标的：川恒股份、金石资源。
　　有色金属：基建发力、地产保交，政策持续托底需求，工业金属或在金融属性弱化放松期修复。有色商品的定价依据主要是金融属性与商品属性的合力，当前时间海外仍面临滞胀延续与加速衰退2选一的格局。因此我们认为在美国中期选举执政党上台前，仍存在执政党干预联储行为，控制加息节奏的可能。如果加息放缓，金融属性弱化的节奏放松，有色商品中金融属性影响占比较大的铜，或存在修复机会。特别是疫情后，南美（全球矿端供给占比40%）铜精矿开工率一直受制于疫情&工会冲突始终低于预期，市场现货库存处于历史较低水平，或存在国内电网招标拉动的供需错配机会。除此，矿端&电解环节双错配的锌，有望依靠自身商品供需强错配，以及欧洲能源危机的持续催化，挑战历史前高。核心推荐：紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗。
　　农业：生猪养殖高位延续，白羽鸡反转。生猪养殖方面，市场普遍认为2023年周期下行，我们认为2023年高猪价具备可持续性，核心原因是当前母猪补栏积极性低迷。从节奏来看，2022Q4价格有望高位维持，2023Q1猪价季节性回落，2023Q2-Q4猪价有望高位维持。推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。白羽鸡方面，我们认为2023年白羽肉鸡价格有望缓步上行，2023年下半年至2024年白羽肉鸡价格有望出现高斜率上涨，核心原因是产能收缩以及需求回暖。推荐：圣农发展、益生股份，相关受益标的：民和股份、仙坛股份、春雪食品等。