本报告导读：
　　固收+投资的资产配置思路、可转债的投资框架和多资产组合管理实践的心得。
　　摘要：
　　大类资产配置的第一点是，我们要明确客户的风险收益特征，基于客户风险收益目标去摆布资产，再构建组合。特别是对于每日可以申赎的开放式基金，客户端的管理更加重要。因为开放式产品的业绩和负债在某种意义互为因果，产品业绩和负债端的反身性会影响资产管理人的决策。所以我们认为了解客户是大类资产配置最重要的一点，其次才是方法论层面的东西。
　　可转债的投研框架需要自上而下和自下而上相结合。股票策略的中观视角对转债的行业选择有一定帮助，比如通过行业性价比打分框架、行业收入和利润增速的高频跟踪等方式观测行业景气度。自下而上的分析框架是比较主流的方式，也就是基于正股的基本面及转债自身特性，包括期权结构、特殊条款等，综合观察转债的性价比。但如果单纯只做自下而上，整个仓位的摆布可能没有行业上的指引。
　　转债市场的高估值有其合理之处，特别是在中国这种对冲工具相对较少，投资者结构会有一些冲突的市场。但这种高估值势必会削弱转债本身风险收益的不对称性。未来在两种情况之下，转债的估值可能会部分消化。第一是出现公募转债违约；第二是投资者对转债的认知有系统性的提升，比如对期权拆解的更细、对正股研究的更细。
　　转债的仓位管理和资产配置有一些相似之处，首先需要根据客户的需求和指引，包括最大回撤的约束，设置一个中枢。比如基于账户的最大回撤或风险预算，实际权益暴露是10%，然后投资者可以框定一个范围5%-15%，15%是最乐观的情况，5%是最悲观的情况。进而在配置端有一个锚，大概在乐观或乐观到什么程度，或者主观观点的置信度在什么水平下，仓位距离中枢大概偏离多少个标准差。这种中枢的仓位管理方式还需要考虑到产品的生命周期。