1-9月，规上工企利润同比下降2.3%，其中9月单月工企利润增速较8月降幅收窄6个百分点。上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。预计后续出口回落及PPI高基数等问题仍会部分拖累工企利润增长，不过工业基本面复苏良好以及设备更新改造支持、帮助市场主体减负纾困等政策会巩固工业经济恢复向好势头，综合促进工业企业盈利基本稳定运行。
　　▍事项：国家统计局10月27日发布工业企业利润数据，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额6.2万亿元，同比下降2.3%，实现营业收入100.17万亿元，同比增长8.2%。
　　▍ 9月单月工业企业利润降幅持续收窄。按1-9月累计口径，规上工企利润同比下降2.3%，其中9月单月工业企业利润增速有明显改善。随着近期一揽子增量稳增长政策不断落地生效，工业企业的经营压力得到了有效缓解。9月工业增加值同比增速为6.3%，显示工业企业生产复苏状况较好。在工业基本面的支持下，9月份工业企业利润降幅较上月收窄6.0个百分点，我们测算约为3.0%左右（国家统计局未公布）。在41个工业大类行业中，有23个行业利润实现同比增长或降幅收窄，并且有14个行业实现10%以上增长。从三大门类看，采矿业利润增速仍然表现最好，1-9月，采矿业利润同比增长76.0%（前值88.1%）；1-9月制造业同比下降13.2%（前值-13.4%），降幅略有缩小；电热燃水生产供应业利润增速由负转正，1-9月同比增长4.9%（前值-4.9%）。
　　▍上中下游利润格局不断优化，下游利润占比持续上升。1-9月，上游、下游利润增速均较1-8月有所回落，中游利润增速呈现分化态势，下游利润占比继续上升。具体来看，1-9月：（1）上游行业利润三年平均增长42.8%，较前值下降0.7个百分点，上游利润占比19.9%，较前值下降0.5个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年平均增速为-7.4%，较前值降低4.6个百分点，拖累较大。（3）中游其他行业利润三年平均增长10.1%，较前值上升0.2个百分点。1-9月，中游行业利润合计占比为36.8%，较前值下降0.3个百分点。（4）下游行业利润三年平均增长5.6%，较前值下降0.1个百分点，1-9月下游利润占比为43.3%，较前值上升0.8个百分点。9月PPI同比上涨0.9%，较前值下降1.4个百分点，CPI同比上涨2.8%，PPI-CPI同比增速剪刀差由-0.2%变为-1.9%，下游行业成本端压力进一步缓解，上中游利润向下游传导。
　　▍装备制造业利润同比增速由负转正，汽车制造业表现突出。1-9月份，装备制造业利润同比增长0.6%，实现了今年以来首次正增长，拉动规模以上工业企业利润增速较前值上升0.8个百分点。其中，在光伏设备、储能设备等生产的带动下，电气机械行业1-9月利润同比增长25.3%，增速较前值增加4.4个百分点；铁路船舶运输设备、仪器仪表行业利润分别增长9.5%、2.3%，均较前值有所改善。此外，在新能源汽车生产增长的带动下，汽车制造业9月份当月利润增长47.4%。在上述因素的影响下，装备制造业利润占规模以上工业的比重较年初增加约6.4个百分点。
　　 ▍电力、热力、燃气及水生产和供应业利润有所回升。1-9月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长4.9%，今年以来首次由负转正，拉动规模以上工业企业利润增速较前值增加0.6个百分点。其中，表现亮眼的是电力行业。在夏季用电需求增长、近期煤炭价格涨幅回落等因素的作用下，电力行业1-9月利润同比增长11.4%，结束了延续一年多的负增长局面。
　　▍企业经营成本延续增加，库存、资金周转继续放缓。截至9月底，工业企业资产同比增长9.5%，资产负债率为56.8%，同比提高0.2个百分点。1-9月，企业营收同比增长为8.2%（前值为8.4%）、百元资产实现营业收入为90.6元，同比减少1.4元，比较而言，企业营业成本为84.99万亿元，同比增长9.5%，百元营业收入中的成本同比增加1.06元，这使得营收利润率同比降低0.67个百分点至6.23%。9月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长0.9天、2.9天，分别达18.0天、54.0天。
　　▍国企盈利保持增长，中小企业利润增长有所加快。1-9月，国有、股份制、外商港澳台、私营企业利润增速分别为3.8%、-0.4%、-9.3%、-8.1%，仅国企保持利润正增长。其中，中小企业利润增速较前值有所改善。1-9月，中小企业利润同比增长1.5%，增速较1-8月加快0.6个百分点。9月26日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定对部分行政事业性收费和保证金实行阶段性缓缴，进一步帮助市场主体减负纾困。预计后续民企、中小企业盈利状况将延续改善，国企盈利状况进一步优化。
　　▍预期10月工业企业利润增速延续稳定，与9月基本持平。尽管稳经济系列政策措施持续显效，10月工业生产延续较好复苏态势，但有两个方面因素可能会对10月份工业企业利润增速造成负面影响：（1）PPI同比读数可能继续回落。截至10月21日，10月份的黄金、镍、锡、铝等大宗商品价格均较9月环比下降。由于去年10月PPI同比基数为13.5%，处于历史高位，预计今年10月PPI