本周进入二十大报告的深度解读期，逻辑清晰的方向可能持续成为市场热点，工业生产超预期支撑三季度数据，经济底部进一步明确，权益资产处于底部配置阶段，债券市场延续窄幅震荡。
　　▍本周进入二十大报告的深度解读期，逻辑清晰的方向可能持续成为市场热点。二十大报告明确中长期改革方向。2035年远景目标要求人均GDP达到中等发达国家水平，隐含年均实际GDP增速在4.8%左右，而今年前三季度GDP增速3.0%，明确处于底部位置。高端制造和扩大内需预计成为国内经济增长的新引擎，科教兴国提供人才支撑，共同富裕实现经济成果的共享，绿色低碳是“中国式现代化”的要求，国家安全保障现代化的果实。具体而言，高端制造方面，建议关注高附加值制造业和国产替代逻辑，如半导体、化工新材料、信创、医疗器械和民用航空等；科教兴国方面，建议关注职业教育板块；绿色低碳方面，关注储能、光伏、风电、新能源汽车产业链。
　　▍三季度经济数据超预期主要体现在工业生产，后续经济逐季改善确定性强。三季度实际GDP同比3.9%，略超市场预期，结构上主要是工业生产超预期，9月工业增加值增速恢复到6.3%，作为对比过去一年的均值为4.1%。9月工业生产的恢复超预期可能与金融数据显示的方向一致，LPR利率调降后工业企业融资和投资的意愿提升，叠加9月疫情改善和限电影响退出，工业生产恢复幅度较大。积极的生产也是在海外高通胀背景下，我国物价水平总体保持稳定的重要原因。我们认为三季度是本轮经济下行周期底部的概率较高，年底可能是新一轮稳增长加码的起点，预计GDP同比的改善将持续至明年二季度。
　　▍未来一个季度仍有降准可能性，届时债市将出现做多机会。尽管工业生产恢复超预期，但当前制约国内经济的主要因素还是需求不足，而解决需求不足需要财政政策和货币政策的相互配合，预计总量宽松政策不会缺席。从流动性缺口来看，四季度MLF到期量合计达到两万亿，而专项债额度提前下达也会带来对冲流动性缺口的需要，外部环境看11月和12月将成为美联储政策态度转变的观察期，也会为国内货币宽松提供窗口。总体上我们认为降准出现的时点按照概率排序可能是1月>12月>11月，届时债市将出现做多机会。
　　▍预计当前权益资产处于底部配置阶段，债券市场短期延续窄幅震荡。目前权益市场对“弱经济”的反映较为充分，主要指数估值均处于历史较低分位数，中期做多权益资产的盈亏比较高也成为市场的共识。但短期而言市场的上涨还需要进一步的催化剂，我们认为下一轮的上涨需要经济预期的真正回暖，而这一点有待更多政策方面的变化出现。短期蓝筹板块加速赶底，成长制造板块反弹，尤其是二十大报告中明确提及的方向。这是因为在市场缺乏增量资金的背景下，政策主题导致了结构上的明确分化。我们认为从确定性角度出发，短期政策主题还会具有一定持续性。对债市而言，前期资金利率上行驱动的长端利率上行明显遇到瓶颈，经济预期较弱叠加市场的宽松预期使得利率进一步抬升受阻，预计长端利率短期延续窄幅震荡。
　　▍凤险因素：国内外疫情进展存在不确定性；地缘冲突可能超预期加剧；稳增长政策效果可能不及预期。