待到否极泰来，迎接新征程
　　黄金方面，美联储加息预期下短期压力仍存，转机或为实际利率见顶，届时或迎来较好的上涨时间窗口。基本金属方面，2023年全球经济下行压力下铜铝价格或二次探底，重新寻找成本支撑，看好景气低点后开启新一轮上涨周期。锂方面，我们测算2023-2025年行业供需大概率恶化，行业整体或面临业绩下滑的困境，部分企业存在以量补价的可能。钢铁方面，预计2023年钢铁供需基本平衡，钢厂盈利水平或难有持续大幅修复，而火电、核电相关管材需求表现或相对较好。标的方面，建议关注矿产金产量有望明显提升且或受益金价上行的银泰黄金、赤峰黄金，以及工业不锈钢管龙头久立特材。
　　黄金：美联储加息结束前实际利率或趋顶，届时金价或迎来转机
　　22H2-23年实际利率走势或成为决定金价走势主要要素。据华泰宏观2022年10月9日《联储维持“鹰派”可能比预期更久》，通胀粘性超预期决定美联储重回治通胀的主要矛盾，对经济陷入衰退的担忧在短期内不能缓解美联储加息的步伐，因此短期来看美联储超预期“鹰派”令美元指数及实际利率维持高位，黄金价格再度承压，LME金价跌破前期支撑位并寻找新底。而1983-2018年美国六轮加息周期中，美国十年期国债利率都是在加息后半程达到峰值，因此我们认为23年美联储加息结束前美国实际利率或趋顶，届时金价压力释放，或迎来较好的上涨时间窗口。
　　铜铝：2023年经济下行价格或承压，2024年有望开启新一轮上涨
　　23年全球经济增长承压，我们预计铜铝供需均小幅过剩，且海外衰退情境下铜铝价格或二次探底，针对铜，C3成本（完全成本）50分位位置或形成重要支撑中枢，针对铝，全球最低成本为我国新疆地区，约15000-16000元/吨。往后来看，20-21年铜矿资本支出仍维持在相对低位，预计23-24年难以出现铜矿产能大幅激增的情况，而电解铝新增产能集中在东南亚地区，能源、环保等问题或成为电解铝产量释放的关键因素，我们预计24年铜铝供需或重回短缺，铜铝价格有望开启新一轮上行周期。
　　锂：2023-2025年锂供需大概率恶化，部分企业存在以量补价的可能
　　我们认为22H2存在补库推升锂价的可能，预期进入补库周期后，锂价存在筑顶风险，叠加机构持仓趋顶或导致锂产业链交易进入博弈期，最好的阶段或已过去。我们测算22年行业仍维持紧平衡，23-25年行业供需大概率恶化，这意味着行业整体或面临业绩下滑的困境，部分企业存在以量补价的可能：1）矿自给率显著提升，加权成本下行；2）权益锂盐规划产量增加明显。
　　钢铁：预计2023年钢铁供需基本平衡，建议关注管材子板块
　　供给方面，22年限产与钢厂主动减产并行，23年预计将继续执行限产政策，粗钢产量或进一步下行，需求方面，22年地产景气下行需求表现不佳，9月下旬以来相关政策松绑下，预计23年地产行业需求将有所恢复，但幅度或相对有限，预计粗钢需求总体维持小幅增长。因此，预计23年供需双弱下，粗钢供需基本维持平衡，钢价或难有明显上行动力，钢厂盈利水平或难有持续大幅修复。而基于能源转型背景下，火电灵活性改造及新建核电项目相关需求，建议关注管材子板块投资机会。
　　风险提示：海外经济衰退幅度超预期，国内下游需求不及预期，货币政策超预期转向。