9月22日的FOMC会议和10月13日美国9月CPI数据发布后，市场将对联储本轮加息“终点”预期调升至接近5.0%。但随着经济动能走弱、以及英国国债市场风波引发对联储缩表“蝴蝶效应”的担忧，尤其在上周五（10月21日联储官员表态后），紧缩预期又有所回落。本文简明阐述为何美联储还不具备明显放缓加息步伐的条件。美联储本轮加息终点（terminal rate）高于5%的可能性不低。此外，值得注意的是，即使联储12月放慢加息节奏至50基点，但仍可能将市场的“加息终点”预期在沟通中抬高。
　　如我们在《联储维持“鹰派”可能比预期更久》(2022/10/9)中阐述，美联储短期可能维持快加息节奏及鹰派（即降通胀仍是重中之重）的立场。迄今为止，宏观变量和金融市场的反应，并没有对目前的加息节奏产生实质性的制约。具体看：
　　1）通胀、尤其是经过调整后的核心通胀水平，可能在今后1-2个季度间保持0.4-0.5%的较高月环比水平，不排除同比继续创新高。我们的预测显示，美国核心CPI可能于2023年2季度后才见顶，而联储追踪的“平均通胀”指标、即去除疫情及重启一次性因素以外的通胀水平，可能也要在1-2个季度后才能见顶，具体看：
　　a)美国劳工市场仍处于严重供不应求的状态——对此最具“说服力”的指标是美国非农职位空缺数与失业人口之比，目前其远超2000年以来均值。
　　b)整体CPI高企已经明显抬升长期通胀预期，这一指标目前“易升难降”。2021年2月至今，美国整体CPI增速均高于核心CPI，本轮“正剪刀差”持续时间、幅度为1970年后少见——这一现象使得长期（5-10年）通胀预期出现了明显抬升（从2.2%升至2.8%）。然而，长期通胀预期一旦抬升，就将明显增强短期通胀粘性。
　　c)强于周期性能源价格，尤其是底部抬升的油价对通胀仍有支撑，且全球供应链未完全恢复效率，这些本轮周期特有的特征都增加通胀回升的隐忧。
　　2)非农就业增长仍然高于趋势水平，失业率短期不形成制约，且（以职位空缺与求职人比例衡量）劳工极度短缺、还会继续推升核心通胀。
　　3)虽然债券利率上升、股市持续调整，但金融市场总体融资功能未被破坏，流动性“价格上升”但仍“高价可得”。目前，至少在表观数据上判断，美国金融系统稳定性仍未遇到实质意义上的威胁。
　　综上，我们仍预计美联储11月议息会议会加息75个基点，而此后的12月议息会议可能加息50或者75个基点，但未必会宣布2022年底加息结束（即最终利率、terminal rate可能高于5%）。10-11月间将发布的非农就业和通胀数据可能决定12月加息节奏。美联储可能短期不会再向市场轻易传递“中性化”信号，重蹈7-8月“覆辙”，增加政策执行“成本”。由此，美元短端利率可能进一步被迫抬升，而长端利率也可能会一直波动。美元和日元、人民币等货币的利差或将进一步扩大，全球金融条件收紧，而美元兑一篮子货币可能继续升值。
　　风险提示：美国通胀持续超预期，海外金融市场出现大幅波动