第一，上周，震荡行情延续，但10年期国债相较于其他期限表现更弱，从期限利差的细微分化中，可能折射出后期收益率曲线的变化趋势。
　　第二，短端品种中，国债品种和NCD等品种的表现已经出现分化，1年期国债利率在回落，但同业存单的提价依然在持续。
　　第三，这种细微分化在利差的表现为1年期国股行NCD和1年期国债利差的修复，从低位修复至25BP，距离低区间上限的30BP不远。
　　第四，1年期国债利率回落的同时，资金再次进入税期压力时点，MLF的全额对冲影响不大。
　　第五，对于资金中枢而言，波动上行的特征逐步验证。
　　第六，后期1年期附近品种调整的先导可能是跨年3M资金，当前6M减3M的NCD期限利差依然偏高。
　　第七，10年期国债表现近期略弱的一个细微侧面是近期国债活跃券的“紊乱”。
　　第八，10年期国债活跃券流动性的“摊薄”效应可能影响部分流动性溢价。
　　第九，对于超长期国债而言，与10年期的利差维持，流动性溢价依然存在。
　　利率策略：我们在长端整体维持震荡形态、短端风险待释放的判断之下，分析国债10年减1年利差、1年国股行NCD减1年国债利差、NCD国股6M减3M利差、10年国债新券和次新券利差、国债30年减10年利差，观察到：（1）1年期附近品种定价的细微分化，短端的定价锚在1年NCD，后续调整的先导可能在3M跨年资金的变化，10年减1年国债期限利差更倾向于被动压缩；（2）10年国债新券和次新券利差分化不明显，活跃券被“摊薄”，或影响10年期整体的流动性溢价，短期内交易220019更优，新券的发行不远；（3）30年期在配置盘保护下的表现不弱于10年期，当前国债30年减10年的利差仍在低位，30年活跃度继续回落，但成交笔数绝对水平不低，流动性溢价依然存在，交易需等待时机。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期