近期存单表现弱势。在8月下旬到9月底债市调整过程中，存单利率随之上升，并且上升幅度在各类债券里相对较高。例如3个月AAA存单利率从1.45%的低点上升到1.7%以上，而1年AAA存单利率则从1.88%上升至2.02%。节后其它债券利率均下行，而存单下行利率则较为有限。3M存单利率依然在1.75%左右，而1年存单利率依然在2%以上。那么为何存单表现相对弱势？
　　从供需来看，存单供给并未扩张，而需求面理财持续减持，是存单配置力量下降的重要原因。存单供给并未增加，9月底以来，存单融资持续为负，供给并未扩张。而需求面来看，银行理财自上周以来持续净减持存单，10月11日至17日每天均净减持80-100亿元左右，本周二减持规模下降为27.69亿元。虽然其它机构也有减持，但除掉银行更多从一级市场增持存单之外，其它机构虽有减持，但并非趋势性，而且规模也小于理财。理财是存单减持的主要力量。
　　银行理财净减持存单不太可能由于监管原因，因为理财产品净值化整改基本已经完成，即使是过渡期到今年年底的现金管理类理财产品也不太可能出于监管原因减持存单，一是从债券类型看，现金类产品更偏好于增持短期限的存单，而对长期限的二级资本债等需求下降；二是从产品规模来看，即使银行需要压降现金类产品规模以达到不超过产品总规模30%的要求，银行在实践中发展其他短期限开放式产品作为对现金类产品的替代，以承接客户需求，因此从产品规模来看也不会造成大幅减持存单。
　　经验数据显示，理财破净比例与增持存单规模之间存在显著的负相关性。因此我们认为理财减持存单更可能是净值回撤原因，前期权益市场调整，银行理财破净比例再度上升，赎回压力增加导致净减持，作为流动性管理工具，银行理财首先卖出存单，对信用债和利率债增持力度减缓。9月以来至10月12日，上证指数和深证成指涨跌幅分别达到-5.52%和-8.27%。而银行理财产品破净率自9月23日以来连续3周上升，10月14日达到了4.79%。从负收益产品只数占比来看，9月23日当周理财产品最近一周回报负收益占比达到22.9%，9月30日当周甚至达到30.7%，接近3月份时的负收益比例。与3月那一波相同，破净率上升，作为流动性管理工具，银行理财首先卖出存单，对信用债和利率债增持力度减缓。
　　净值的回撤也导致理财新发产品进度减慢，使得理财对债券增持力度减弱。9月新发理财产品1045只，环比8月减少11%，而10月以来截至12日仅新发50只。银行理财对债券增持力度减弱，使得上周出现整体净减持的情况。
　　理财产品净值是渐变过程，当净值修复一定程度之后，存单增持力量将再度抬升。权益市场上涨意味着短期理财赎回压力将缓解，理财对存单减持不具有持续性。3月份时，理财破净率自3月2日开始破净率不断上升，而7日开始净减持，17日开始连续11天净减持存单，理财破净率自3月22日开始下降，而到了4月1日理财才开始净增持债券。9月份来看，理财破净率自9月14日开始持续增加，直到10月10日达到高点才开始回落。而理财在9月28日大幅减持存单，10月11日以来持续减持。而上周四以来权益市场上涨意味着短期理财赎回压力将缓解，从数据来看，本周二破净率已经由上周的4.79%下降至4.37%，负收益比例由22%下降至17%。因此根据3月经验，随着破净率的下降，短期理财赎回压力缓解，理财减持力度会减弱。
　　风险提示：疫情发展超预期。