今日统计局公布数据显示核心CPI显著回落，PPI同比涨幅继续回落，通缩风险进一步加剧。统计局公布数据显示通胀总体平稳。9月CPI同比增长2.8%，略低于我们与市场预期。主要是核心CPI低于预期，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.2个百分点。CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.3%，环比涨幅回升主要源于9月菜、猪等食品价格走强。9月受国际原油等大宗商品价格继续下降影响，工业品价格整体延续下行走势，但在稳增长政策发力下，基建投资项目逐步实施，带动部分行业国内需求回升，工业品价格下行态势趋缓，PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄1.1个百分点，PPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落1.4个百分点，亦是连续回落的第9个月。
　　菜、猪等食品价格走强推升9月CPI。9月份CPI同比增长2.8%，涨幅比上月回升0.3%。8月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.3%，这主要是源于9月受高温少雨天气影响，鲜菜价格显著上涨，而猪肉消费需求也季节性回升。具体来看，9月食品价格环比上涨1.9%，涨幅比上月扩大1.4个百分点，鲜菜价格上涨6.8%，涨幅比上月扩大4.8个百分点，影响CPI上涨约0.14个百分点，占CPI环比总涨幅四成多，猪肉消费需求也季节性回升，并且养殖户在看涨预期下压栏惜售进一步助推了价格上涨，9月猪肉环比上涨5.4%。非食品价格由上月下降0.3%转为持平。
　　猪肉价格再度上涨，但从供给能力来看继续大幅攀升空间有限，因而对通胀和货币政策影响有限。9月以来，猪肉价格上涨速度加快，22省市猪肉平均价格从9月初的30元/公斤上涨到10月初的34元/公斤，继续创下19-21年初那轮周期之外的猪价历史新高。但考虑到当前猪肉供给能力并未收缩到19-20年情况，按农业部公布数据，能繁母猪在4300万头左右，生猪存栏在4.3亿头左右，即使数据存在20%的高估，两者也在3500万头和3.5亿头以上，这高于2017年末水平，因而并不支撑猪肉在当前水平上继续大幅上涨。另一方面，即使猪价上涨，但由于货币政策对单一商品价格的调控能力有限，而且按央行19年4季度货币政策执行报告，也不会对单一商品价格上涨作反应，因而猪价对货币政策影响则更为有限
　　CPI上涨空间有限，猪价走势有待进一步观察，核心CPI回落和基数效应抬升对CPI同比形成约束，而PPI通缩风险进一步加剧。一方面，去年四季度CPI基数较高，四季度月均环比为0.3%，四季度高基数将驱动CPI同比增速回落；另一方面，国内需求不足凸显叠加大宗油价近期震荡下行，这或将进一步压低CPI。从而我们预计四季度CPI同比增速将趋势回落，此外，核心CPI依然将保持疲弱，通缩风险进一步加剧。
　　PPI同比涨幅持续回落，预计10月将落入通缩区间。9月PPI同比增长0.9%，较上月回落1.4个百分点，环比下跌0.1%，跌幅收窄1.1个百分点。9月受国际原油价格下行下降影响，工业品价格走势整体下行，推动PPI同比继续9个月回落，但在稳增长政策发力下，基建投资项目逐步实施，带动部分行业国内需求回升，工业品价格下行态势有所趋缓。具体环比分项上，9月石油和天然气开采业价格下降3.8%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.5%。尽管基建发力，并且地产政策有所加码，但考虑到政策传导时滞，未来需求仍将疲弱，叠加大宗价格回落，高基数影响下预计10月PPI同比增速将转负，并且四季度PPI亦将在负值区间震荡。
　　核心CPI和PPI显示通缩风险进一步加剧，债市或震荡走强。当前基本面依然相对偏弱，政策虽在密集发力，但产生效果存在时滞，而且效果有待继续观察。当下实体融资需求不足情况下信贷社融能否持续增长事实上也取决于政策的力度。如果10月政策节奏出现放缓，需求不足背景下市场或将再度出现7月走势。上半年10年国债利率震荡区间在2.68%-2.85%，8月降息10bps后如果假定区间下移10bps，那么目前运行区间在2.58%-2.75%。现在利率接近震荡上沿，长端配置性价比较高。如果10月信贷社融节奏出现放缓，那么利率有望再现7月震荡下行行情。
　　风险提示：疫情发展超预期，货币政策调整超预期。