财政部最近发布《财政部关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，明确严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，禁止新增各类隐形债务，切实防范事业单位债务风险。那么财政出台此政策的背景是什么？对市场有何影响？地方财力和城投风险又会受到什么影响？
　　今年在土地市场骤冷的背景下，各地财政收支平衡压力加大，城投参与拿地的现象越来越多。通过城投参与拿地的数据可以看出，城投拿地占比明显上升。到今年第三批集中供地时，地方国企拿地占比已经过半，而民企拿地占比略高于10%，这与去年第一批集中供地情况相反，当时地方国企拿地占比略高于10%，而民企拿地在40%左右。2022年6-8月，Top100企业总权益拿地金额中城投所占比例分别为29%、37%和41%；而去年同期城投所占比例分别为14%、22%、18%，城投拿地比例相较去年明显增加。
　　目前来看，由于地产销售依然疲弱，地产企业货币资金继续恶化，短期地产企业拿地难以抬头。近期地产政策密集出台，从居民购房需求、企业融资等各个角度提供支持，而政策效果尚不明显，地产销售依旧疲弱，房企资金来源依然减少。从房企货币资金来看，前50上市房企货币资金规模从2020年末的2.68万亿下降至2022年中的1.73万亿，累计减少35.2%，企业手持现金大幅下降，而且剩余货币资金大部分还收到预售资金监管。因而企业资金不足将严重约束拿地能力，短期来看，房企拿地能力难有改善。
　　财政严禁虚增财政收入和土地出让收入是从严肃财政纪律的角度出发。除了市场化的房地产业务外，部分存在尚无开发计划的拿地行为。而城投需要通过贷款、发债等方式借钱买地，这一方面是资金空转使得财政收入或政府性基金收入虚增。另一方面，拿地本身过程中就可能增加地方政府债务，如果匹配不真实的财政收入去做支出，也容易形成政府债务，这一行为并不符合财政部门的诉求，破坏财政纪律。因此，10月8日财政部印发126号文，对虚增财政收入和政府性基金收入作出约束。
　　但地方又具有保障一定财政收入和政府性基金收入水平的需求。一方面是基于财政支出和完成预算需要。今年以来，稳增长与防疫等需求持续提升财政支出压力，财政支出刚性较强，但经济基本面相对疲弱，这导致财政收入存在压力，财政赤字同比显著拉大，今年前8个月财政赤字2.7万亿，同比多增2.2万亿，在未来几个月财政支出压力持续存在情况下，完成预算存在较大压力。另一方面，财政收支或政府性基金收支如果低于一定水平，可能导致财政体系系统性压力。例如一般债和专项债付息支出不能超过财政支出或政府性支出的10%，这导致各地需要保障一定的收入水平，否则财政体系将面临压力。
　　事实上，地方财政面临两难，根本原因是经济偏弱。一方面要完成财政收入和政府性基金收入，至少跌幅需要保持在一定范围以内；但另一方面，现实情况下较弱的经济状况和房地产市场导致完成财政收入和政府性基金收入存在困难。前8个月财政收入同比下跌8.0%，政府性基金收入同比下跌25.5%，支出刚性情况下，如果收入端保持此增速，则完成全年预算则存在较大困难。但提升财政收入或政府性基金收入，又面临基本面偏弱的约束。因此如果基本面不改善，收入无法提升，这一问题仍将存在。
　　利率再度下行，复制7月行情在逐步展开。本周利率再度快速下行，10年国债从2.76%下降到2.7%以下。虽然9月信贷社融超预期增长。但从信贷需求来看，实际信贷需求并不旺盛。如果10月政策节奏出现放缓，不排除信贷再度出现7月走势的可能，因而信贷社融走势依然有待继续观察。上半年10年国债利率震荡区间在2.68%-2.85%，8月降息10bps后如果假定区间下移10bps，那么目前运行区间在2.58%-2.75%。现在利率接近震荡上沿，长端配置性价比较高。10月正在逐步复制7月债市行情。
　　风险提示：疫情发展超预期，货币政策调整超预期。