本报告利用收益率数据和Idata交易数据，分析了偏配置的农商行和偏交易的基金在债券二级市场上的买卖行为差异，以及其交易后的效果。发现：
　　1.总体上看，由于农商行的偏中长期配置倾向，和基金的短期交易倾向，在配置时农商行更习惯逆走势交易而基金更偏向跟随趋势交易，这使得两者的配置方向往往相反，这种现象早期只在投资国开（流动性较好的资产）中出现，但2022年开始也逐步蔓延到国债投资中，这使得短期博弈更加强化，微观买卖行为更为趋向于抑制踩踏或大趋势的出现；
　　2.历史数据显示，基金净买入在短期（7天）内与利率负相关性确实较强，但2022年以来，利率债波动频率进一步加快，基金以周为周期的跟随趋势交易行为与其后7日内的债市收益率变动负相关程度降低了，这一点在各类券种和各期限的交易中都得到验证。当然，后续如果政策和基本面明朗化，基金短期交易后与利率波动的负相关性可能重新显现。
　　3.农商行的配置行为，更偏向于去获取半年度时间段内的收益，历史数据看其净买入在长期中（180天）内与利率的负相关性较强，但2022年来其净买入与其后180天利率变动的负相关性在整体上也有所降低。但在超长债和短债上仍有较强的负相关性，其背后主要原因可能是配债目的多元化和资金优势等。
　　风险提示：基于历史数据测算，指导未来投资时可能存在偏差。