事件：9月物价数据公布，CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.3%；PPI同比上涨0.9%，环比下降0.1%。
　　CPI：核心CPI继续回落，猪价推动CPI回升。
　　1）从同比涨幅构成来看，翘尾因素为0.8%，与8月份一致，新涨价因素为2.0%，高于8月份的1.7%。新涨价因素成为9月CPI同比上扬的主要动力。
　　2）从扣除食品和能源价格的核心CPI来看，9月核心CPI同比上涨0.6%，前值0.8%。自2021年7月至今，核心CPI震荡回落，长期处于低位，释出内需中有效需求不足信号，经济内生性复苏压力较大。
　　3）基于三分法框架的CPI同比变化分析表明，2021年至今工业消费品项和服务项同比变化趋势相对平缓，不及食品项对CPI的扰动。9月食品项同比读数8.8%，较上期6.1%水平大幅上涨，环比读数提升至1.9%。
　　4）食品项猪肉价格是9月CPI上涨的主要推力。新一轮猪周期于2022年4月开启，在疫情囤积增加、物流运输不畅等因素影响下，猪价结束持续下行态势，9月22个省市猪肉平均价格涨至30.93元/千克，同比上涨50.3%，环比上涨6.5%，已超过业内普遍预测的30元/千克的“政策天花板”。
　　PPI：同比增速持续回落，油价成为主要拖累。
　　1）PPI生产资料中，采掘项环比下跌0.83%，原料项环比回正至0.08%。
　　2）原油价格下跌拖累PPI。石油和天然气开采业环比下跌3.77%，今年6月中旬开始，国际油价自高位震荡回落。在美元走强以及主要央行持续大力加息背景下，原油需求增速明显放缓，油价走势不确定性加大。
　　3）其他大宗商品价格仍有支撑。9月PPI同比增速虽然继续回落，但仍然处于上涨区间。9月中国大宗商品指数（CBMI）为103.1%，环比上涨0.8个百分点，升至2021年5月份以来的最高点；9月下旬黑色金属、天然气、煤炭下细分品类均有环比上涨，给PPI带来支撑。
　　物价展望：年内预计CPI高位震荡，PPI底部徘徊。
　　1）CPI预测：从三分法视角出发，基于对各分项价格同比的预测，推断年内CPI同比将维持高位震荡，破“3”可能性较低，10月或降至2.6%，12月再度反弹至2.8%。
　　2）PPI预测：基于对主要大宗商品价格走势的判断，预计四季度PPI维持低位。
　　3）债市影响：尽管猪价仍有上行压力，但考虑到居民有效需求不足、大宗商品价格承压，结构性通胀格局对于四季度货币政策掣肘有限。当前经济修复尚需稳固，需求不足仍是经济的主要矛盾，从内部均衡看货币宽松或仍有空间。
　　风险提示：消费改善超预期；国际原油价格波动加大；猪价上涨超预期。