10月11日央行公布9月金融数据，我们解读如下：
　　数据公布前，市场对于9月金融数据特别是新增信贷预期较乐观。从WIND公布的机构预测情况看，新增人民币贷款预测平均值是1.76万亿元，同比和环比均有多增。一方面8月底央行召开货币信贷形势分析会强调“保持贷款总量增长的稳定性”后，国常会宣布一揽子接续措施，包括增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放等；另一方面，9月份票据贴现利率处于较高水平，下旬起明显上升，票据冲贷需求减弱可能有政策约束的影响，但也从侧面印证信贷投放的改善。
　　信贷实际表现超预期，结构明显改善。9月新增人民币贷款2.47万亿元，高出市场预期中值约0.7万亿元，环比和同比分别多增1.22万亿和8100亿元。从结构上看，居民短贷和去年同期基本持平，中长贷虽然环比继续回升，但同比少增约1200亿元，近期地产政策暖风频吹，居民购房意愿还有待进一步改善；企业部门新增贷款1.9万亿元，同比多增超9000亿元，一方面短贷同比多增近5000亿元，表明票据融资增长受限后银行可能存在短贷冲量行为，另一方面中长贷同比多增超6000亿元，主要受稳信贷政策的驱动。
　　企业中长贷为何高增？按照惯例，央行会在之后季度金融数据新闻发布会上介绍贷款具体投向。我们目前推测企业部门中长贷高增长主要和基建、制造业两大部门有关：基建方面，7月下旬以来6000亿元基础设施基金快速落地，根据我们报告《3000亿基建基金投哪了？》的测算，预计年内有望拉动5000亿元配套贷款，考虑到从基金投放到贷款跟进的时滞，配套贷款预计大部分在9月纳入统计；制造业方面，21家全国性银行在1-7月新增1.7万亿元，监管鼓励8-12月再新增1万亿-1.5万亿元，结合8月份制造业投资两位数增速表现看，贷款投放落地速度预计较快。此外，8月以来各地“保交楼”力度加码，地产纾困贷投放对于企业中长贷也有一定贡献。
　　社融增速回升至10.6%。社融存量增速较上月提高0.1个百分点，除了表内信贷贡献较大外，委托贷款同比多增约1500亿元，可能和公积金贷款投放增加、基础设施基金落地有关，信托贷款延续压降态势，不过同比少减约1900亿元，受新增专项债发行“空窗期”影响，政府债融资同比少增约2500亿元，其他分项变化不大。
　　 M2-社融增速剪刀差仍处于高位。9月M2增速小幅回落0.1个百分点至12.1%，和社融这个数的剪刀差仍然高达1.5个百分点。除财政存款减4800亿元，基本符合季节性外，居民和企业新增存款同比分别多增约3200亿元和2500亿元，意味着内生融资需求不足的情况下，目前政策外生驱动的信贷扩张传导效果可能还不理想，资金沉淀现象有所缓和但仍然明显。
　　 10月金融数据预计维持高增。往前看，政策脉冲效应有望继续释放，包括2000亿元“保交楼”专项借款、2000亿元设备更新专项再贷款、新增5000多亿专项债等政策预计支撑10月社融信贷数据延续高增态势，短期信用修复预期对于利率债的扰动可能较大。但在房地产链条融资稳定性还未修复的情况下，信用扩张的力度和持续性有待观察。如果没有增量政策持续加码，11月起政策脉冲效应可能逐渐减弱，利率债调整后的交易价值有望上升。
　　风险提示：增量政策力度超预期，地产投融资大幅改善。