核心观点
　　北京时间11月6日，美联储公布11月FOMC会议决议。经济表态方面，美联储指出复苏情况已经超出其基准预期，但离目标还有很远距离。货币政策工具方面，本次会议并未做出改变，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，重申将至少按当前速度扩大资产负债表。但美联储强调经济风险并增强后续货币政策操作的灵活性，一方面，指出美联储可以考虑调整债券购买的组合方式、久期和规模，另一方面，提供更具体的可参考预期，在今后FOMC会议声明发布的同时公布具备更多细节的经济预期概要（SEP）。期间美元指数、黄金和美股波动不大。
　　美联储为后续货币政策操作提供了更具体的可参考预期
　　本次会议决议并未对货币政策操作进行更新，但是美联储再次承诺将使用其所有工具来应对可能出现的经济下滑风险，说明美联储对进一步放宽货币政策仍然保持谨慎。此次增加SEP的具体细节，叠加已于9月引入的基于结果的前瞻指引，相当于为后续货币政策操作提供了更明确的可参考预期，从而避免市场预期出现混乱。后续来看，美联储并未提到负利率，也未就其他任何新型工具进行讨论，我们认为若经济出现下行风险，美联储后续最先调整的工具仍将是资产购买，且在组合、久期、购买规模方面提供了更多的灵活性，相当于给出了向日本QQE+YYC路径迈进的可能性。
　　美联储当前的货币政策立场基本符合当前的经济和金融背景
　　我们认为，当前美国金融系统流动性保持充裕，经济修复面临疫情反复的挑战，但实际数据说明修复至少仍在进展，企业融资条件保持宽松。货币政策能做的已经很少，此时进一步放松货币政策如增加资产购买对经济的刺激作用仍然存疑，因此美联储在当下并不存在进一步放松货币政策的必要性。但因为经济存在的不确定性较高，美联储增加了在面对新的不确定性时的灵活性，且为市场提供更具体的可参考预期。后续仍需关注疫情反复对经济的影响、失业率和通胀的演进以及财政刺激谈判的进展，这些将对后续的货币政策操作产生重大影响。
　　失业率和通胀的后续路径对明后年的联储货币政策和全球市场至关重要
　　平均通胀目标下美联储仍不存在短期内加息的可能性，但明年疫苗预期下经济修复有望加快，后续失业率和通胀的演进至关重要。失业率方面，根据美国劳工部，当前失业超过50%为临时性失业，该部分临时失业能否在疫苗使用后快速恢复是后续失业率修复的关键。通胀方面，美国核心商品PCE在中国PPI修复且美元走弱的情况下存在一定的上升空间，核心服务PCE中的交通运输、娱乐等分项已较二季度明显改善，但住宅分项改善有限，显示了租金价格的顺周期性。若失业率能够较快修复，则核心服务PCE存在一定的上行动力，或使得市场提前对美联储的加息路径展开预期。
　　经济数据、财政刺激影响后续美联储扩表路径
　　近几个月来，美联储每月购买800亿美元美国国债和400亿美元抵押支持证券，从而保持资产负债表的温和扩张。本次会议并未改变扩表速度，但为后续路径提供了灵活性。后续来看，美联储扩表节奏主要受到两大因素影响。其一，财政刺激到期、新一轮疫情或对美国经济复苏进程产生扰动，实际数据与理论逻辑是否能够相互印证仍然存疑，若经济数据走差，或增加联储扩大资产购买规模的动力。此外，后续若推出大规模财政刺激计划，美联储或被动增加资产购买规模，从而增加对股市的提振，也会对全球市场形成外溢效应。
　　风险提示：疫苗效果不及预期，美联储过早收紧货币政策。