核心观点
　　紫金矿业（601899.SH）是全球铜矿和金矿龙头。转债方面，发行规模较高（60亿），债项评级为AAA级，债底保护较好，平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，紫金正股当前价格7.67元，对应平价109.42元，参考川投、长证等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计紫金转债上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格在125元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。
　　全球铜金矿业龙头，铜、金供需格局向好，21-22年新增产能持续投放
　　紫金矿业是全球铜矿和金矿龙头。行业方面，全球流动性宽松仍将是主旋律，支撑黄金价格；铜矿供给有限，而经济复苏下对需求有所提振，中期来看，金、铜的供需格局依然向好。公司方面，紫金矿业通过技术升级和积累，实现对紫金山铜矿和金矿的深度开采，并通过收购阿-卡库拉、Timok、RTBBor等优质矿产资源，成为国内铜矿和金矿资源最丰富的企业（铜矿储量达6000万吨以上，金矿资源达2000吨以上）。根据公司20-22年的发展规划，铜矿在21年新产能投产后将同比增加110%以上，金矿产能同比增加40%以上(21年投产)（募集说明书和年报）。
　　正股估值适中，股价弹性较好，金属涨价、新产能投产是主要催化剂
　　紫金矿业当前股价7.67元，对应PETTM为33.2x，对应PBLF为4.1x，处于自身历史偏高位，若以中金黄金（PETTM为42.2x）、山东黄金（48.0x）、江西铜业（27.0x）等公司对比，该股估值适中。该股近100周年化波动率为39.56%，弹性较好；截至20Q3机构投资者持股比例为18.6%，其中基金持股比例为11.08%，关注度较高。贵金属和基本金属涨价、新产能投产是重要催化剂。
　　股权集中度一般，无股权质押，关注短期流动性、海外经营和汇兑风险
　　公司股权结构集中度一般，控股股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司直接持有公司23.97%的股权，福建省上杭县国资委为实际控制人，无质押股份。信用方面，主要关注：1、公司并购项目部分仍处于建设期，较大规模资金支出造成了短期现金流压力；2、海外业务收入占比高，面临海外矿山经营和汇兑风险；3、矿山建设安全生产和环境保护风险。
　　条款分析：评级高、债底保护性较好，平价高，申购安全垫较好
　　紫金转债的票面利率分别为0.2%，0.4%，0.6%，0.8%，1.5%，到期赎回价为106元（含最后一期年度利息），期限为5年，面值对应的YTM为1.56%；债项/主体评级为AAA/AAA（中诚信国际），以上清所5年期AAA中短期票据到期收益率3.98%（2020/11/4）作为贴现率估算，债底价值为88.99元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价7.67元，对应平价109.42元。综合看，该券申购安全垫较好。
　　上市定位与申购价值分析
　　紫金正股当前股价为7.67元，对应平价109.42元，可参考相近规模、相同评级的川投（平价104.49元，平价溢价率15.61%）、长证（105.91，19.62%）。我们的判断是：1、该券评级高，规模较大，流动性与入库问题均无忧；2、正股行业供需格局向好，铜金矿龙头地位稳固，21-22年处于产能投产期，成长性较好；3、紫金无论从正股基本面还是转债资质来看，在有色标的中定位均较高，或是较好的底仓品种。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格125元左右，建议一级市场积极参与。
　　风险提示：短期现金流压力，海外矿山经营和汇兑风险，安全生产风险。