核心观点
　　四季度的三件大事-十四五规划、美国大选、新冠疫苗出现，正在逐一“揭盲”，本周的焦点是美国大选结果和资金面。交易盘近日蠢蠢欲动，但我国PMI走高、资金和存单利率制约了底气，大选结果令短期波动加剧。从社融等指标判断债市趋势逆转看似还需要时间，配置价值初现，交易盘把握难度增大。信用事件花样频出，叠加信用利差低位、理财整改影响需求，安于主流城投债，适度关注顺周期产业债，永续债提防弱主体“被续期”。
　　疫情+选前综合症下的情绪化交易
　　近期海外股市大幅调整，VIX指数上升，源于两大因素：欧洲疫情卷土重来，默克尔宣布新社交禁令，法国疫情数屡创新高；美国大选前综合症，特朗普开展最后一波集会攻势，并成功任命新的大法官，为未来的争议判决留下悬念，而新一轮财政刺激计划继续搁浅。在美国大选前夕，只有波动增大是确定性的，市场预计将充满情绪化操作。有如2016年美国大选前夕，美股、黄金暴涨暴跌，直到确认事实之后，特朗普交易出现，风险偏好快速提升。在短期充满不确定的环境下，更应注重安全边际。
　　资金面紧张，存单利率上行
　　上周资金面比我们预计的更为紧张，可能源于：1、十月是缴税大月，缴税走款持续时间较长，财政资金没有及时投放；2、银行面临LCR指标压力；3、大盘IPO打新导致资金扰动，“双11”在即，银行提升备付。我们认为货币政策仍将保持中性，但资金面的稳定性仍偏弱。存单利率的上行源于存单到期量大、资金面紧及股份制行压降结构性存款压力。不过，存单利率下限可能是MLF，上限取决于MLF的量和存单本身供求。目前存单利率已经超过MLF 25-30bp，与信用债的相对性价比不弱，可能已经临近短期顶部区域。但目前仍看不到大幅下行的可能性，预计继续保持高位。
　　交易盘的逻辑
　　交易盘在经济数据“利空”披露后趁数据真空期把握交易机会。市场目前对债市中性偏谨慎的预期空前一致，但以债基为代表的交易盘久期都不长。利率债供给压力高峰即将过去（但国债供给本身仍不少），短期利空似乎有限。潜在的正面预期差主要在于：1、下周的美国大选仍然扑朔迷离，市场在博弈会否出现意外结果；2、欧美疫情再次爆发，美国新一轮财政刺激计划迟迟没有达成，会不会影响全球经济和市场情绪，目前来看确定性似乎更强；3、人民币近期走强，外资可能仍是债市的边际力量。
　　选前博弈更加激烈
　　本周美国大选结果将揭晓，揭盲之际交易盘不太敢重仓博弈。民主党横扫（拜登当选总统+民主党控制国会）是对债市的最差组合，该情景的概率近日有所下降，但看似概率仍不小。虽然欧美疫情出现反复，但是美债利率并未明显下行。而我国PMI走高、资金面紧张和存单利率上行导致交易盘的底气不足。结合基本面和消息面因素，交易性机会的把握难度增大。
　　债市趋势逆转条件还不够充分
　　债市对基本面和货币政策的预期较为充分，调整最快的时期已过去。明年基数效应导致经济增速走高，市场已有预期，监管也不会太敏感，债市赔率有所改善。但从社融增速、GDP走势、PPI等指标看，时间仍感觉不充分。超长利率债对保险，摊余债基对银行等开始具备配置价值。交易盘建议坚持防守反击思路，每次到四季度”锚”或者有确定性事件驱动，小幅尝试交易机会。明年一季度末或其后，货币政策预期趋于稳定，市场定价的逻辑有可能从存单切换到资金利率（息差），债市空间有可能才会真正打开。
　　风险提示：美国大选出现意外结果；资金面持续紧张；利率债供给。