（1）分业务收入：公司  19Q1  实现会员服务业务收入  34.45  亿元（YoY+65%，QoQ+8%），营收占比  49.3%（YoY+6.3pct，QoQ+3.7pct）；实现在线广告服务业务收入  21.19  亿元（YoY+0.4%，QoQ-4%），营收占比  30.3%（YoY-13.0pct，QoQ-1.0pct）；19Q1  实现内容分发业务收入  4.43  亿元（YoY+66%，QoQ-15%）,营收占比  6.3%（YoY+0.9pct，QoQ-1.1pct）；实现其他业务收入  9.83  亿元（YoY+143%，QoQ-11%），营收占比  14.1%（YoY+5.8pct，QoQ-1.6pct）。
        （  2  ）  成  本  构  成  ：  2018Q1-2019Q1  公  司  内  容  成  本  占  营  收  比  分  别  为80.0%/76.2%/86.8%/92.5%/75.8%，19Q1  内容成本占比下降主要系审核政策等多种因素所致的部分内容延迟上线。
        （3）费用情况：公司  19Q1  销售及管理费用为  11.41  亿元（YoY+62%、QoQ-7%），费用率为  16.3%（YoY+1.9pct，QoQ-1.1pct）；研发费用为  5.98  亿元（YoY+54%、QoQ-2%），费用率为  8.6%（YoY+0.6pct，QoQ-0.1pct）。
        2、公司  19Q1  上新内容丰富，《黄金瞳》（19Q1  艺恩网络剧播映指数  TOP3）、《皓镧传》、《独家记忆》等自制大剧+《青春有你》（19Q1  艺恩网综播映指数  TOP1）等自制超级网综表现亮眼，带来订阅用户的强劲增长（季度净增  940  万/达  9680  万、YoY+58%），DAU  渗透率等指标持续领先，实现订阅收入与内容分发收入的双重快速提升。  
        3、展望  19Q2，受限于内容审核政策等导致的内容上线延期，季度订阅会员将增长有限，加之广告业务增速回落，Q2  收入指引低预期（69.1~72.9  亿元/YoY+12%~18%）），但全年精品内容储备丰富，会员增势不改。  
        4、盈利  预测与  投资评级：  我们预计公司  FY2019-2021  营收分别为320.80/390.23/465.03  亿元，净利润分别为-86.92/-61.66/-36.27  亿元，对  应  每  ADS  的  SPS  分  别  为  34.46/44.24/53.82  元，对应  P/S  为3.82/2.98/2.45X，维持“推荐”评级。
        风险提示：营运亏损继续扩大，内容制作及播放效果不及预期，第三方版权成本进一步上升，用户获取、留存及向付费会员转化不及预期，广告业务不及预期，现金流风险，行业竞争加剧，行业监管及政策风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。