我们的观点：
        1、主要财务指标分析：公司18年整体表现符合预期，营收增长稳健（YoY+14%），营收结构变动叠加费用率攀升等因素，全年营业利润率降至-5%（YoY-21pct），归母净利下滑明显（YoY-88%）。  
        ①分业务收入：公司18年实现网络游戏业务收入25.52亿元（YoY-18%），营收占比43%（YoY-17pct）；实现云服务收入22.18亿元（YoY+66%），营收占比38%（YoY+12pct）；实现办公软件及服务以及其他收入11.37亿元（YoY+56%），营收占比19%（YoY+5pct）。
        ②费用情况：公司18年费用率有所攀升，其中：研发费用18.39亿元（YoY+27%），研发费用率31%（YoY+3pct）；销售费用7.27亿元（YoY+33%），销售费用率12%（YoY+1pct）；管理费用4.49亿元（YoY+75%），管理费用率8%（YoY+3pct）。
        2、网络游戏业务：《剑网三》端游表现随生命周期自然回落，《新剑侠情缘》上线近3年依旧持稳（目前稳居IOS游戏畅销榜TOP40），新手游上线延期导致全年游戏收入下滑，伴随《剑网3：指尖江湖》（预计5-6月上线）等新手游上线，游戏业务有望于19年重拾增势。  
        （1）老游戏：①《剑网三》端游：上线运营近十年，18年仅更新重置版，并未上线新资料片和新内容，且端游获客成本提高，客观造成了《剑网三》端游表现回落。18Q4公司网游每日平均最高同步用户人数67万（YoY-23%，QoQ-8%），每月平均付费用户数304万（YoY-24%，QoQ-11%）。②《新剑侠情缘》手游：已运营近三年，游戏表现依旧持稳，目前仍稳居IOS游戏畅销榜TOP40。（2）待上线游戏：①《剑网三：指尖江湖》：重量级产品，目前已完成PR1轮测试，表现良好，预计将于2019年5-6月上线。②《剑侠情缘2：剑歌行》：已进行几轮小规模测试，目前尚未进行PR1轮测试，预计将会在《剑网三》手游发布后至少2-3个月上线。③《少女与咖啡枪2》：与B站合作，已进行第一轮测试，但尚未取得国内游戏版号，预计将于4-5月上线日本，国内具体上线进程需跟踪版号审批情况。    
        3、WPS业务：软件国产化自主可控为WPS企业版发展创造良好环境，持续推出智能高效产品及功能带来个人版用户的强劲增长（18年国内安卓版MAU破亿），18年尚未发力出海业务但海外表现亮眼（移动端海外月活达8000万），19年海外市场潜力将逐步得到释放。  
        4、云服务业务：公司在保持视频云领域优势地位的同时，全面突破政务、金融、医疗、传媒等企业级市场，业务发展迅速，规模效应显现有望带来19年经营利润率的提升。  
        5、盈利预测：根据彭博一致预期，FY2019-2020GAAP净利润分别为6.30/8.89亿元，对应EPS分别为0.42/0.58元，对应PE分别为39/28X。
        风险提示：游戏产品上线及市场表现不及预期，游戏内容监管风险，游戏版号审批进度风险，云服务业务拓展不及预期，WPS货币化变现进展不及预期，市场竞争加剧，核心人才流失，政策监管趋严，汇兑损益风险等。