经过上半年云增速放缓后，金蝶云业务增速回升，超过市场预期约  3Pct。其中，二代云  8  月首发后，全年收入超过  700  万，合同金额达  3980  万，签约客户  15家。我们预计苍穹将为公司在  19/20  年分别带来  2%和  4%的新增量，未来在大型和超大型企业的数字化和效率提高的进程中，公司将凭借灵活的原生  PaaS+SaaS  的模式，以及产品的先发优势，持续领跑。此外，一代云继续保持较高速增长，云收入与合同负债总计同比增长  48.4%。公司指引  19  年整体云收入增长有望继续超过  50%。
        2.关注中国产业互联网的未来十年。我们认为投资者可不必过分关注短期云增速之波动，我国有足够大的市场空间为企业的数字化转型引领方向，好赛道中的好公司将是产业互联网发展浪潮中的受益者。金蝶国际基于  680  万客户的成功案例和经验，依托  ERP  软件与云  SaaS，为客户开发能够创造价值的云平台。
        3.投资评级与估值
        我们调整了公司  19/20/21  年营收及净利润，预计  19/20/21  年营收分别为  34.6  亿/44.0/57.7  亿元，EPS  为  14  分/18  分/25  分。基于分部估值法，给予云业务  19  年  15x  PS  和  ERP  业务  13x  PE，上调目标价至  11.0  港元，维持“推荐”评级。
        4.风险提示  
        国内云市场竞争加剧，导致产品毛利率下降；市场需求变化，CAPEX  和  OPEX  费用率上升；传统  ERP  软件市场需求不达预期；国家智能制造推进进度不达预期；金蝶云二代产品不达预期。