全年分产品来看，1）液态奶收入593.9  亿元，同比增12%，其中UHT  奶增长15.6%至296.9亿元，市占率提升0.2pct  至28%，重点产品特仑苏去年5  月上市新包装有机纯牛奶增速特别快，带动特仑苏实现双位数快增长；乳饮料增长1.2%至99.98  亿元；酸奶增长12.9%至197  亿元，常温酸奶规模过百亿，而且纯甄PET  瓶装新品小蛮腰上市后供不应求。2）冰淇淋收入27.2  亿元，同比增8.4%。3）奶粉业务收入60.2  亿元，同比增48.9%，是去年增长最快领域，对整体盈利提升贡献较大。4）美式豆奶等其他业务合计收入8.5亿元，同比增44.8%。同时，公司经营性现金流净额同比增长15.6%，表现优良。
        2、业务结构优化，奶粉扭亏，上游减亏，财务收益增加共促盈利提升：18H1/H2  公司净利润分别增长38.5%、61%，远超收入增速，主要源于几方面影响：1）高端液奶，奶粉等高毛利产品占比提升，整体毛利率同比提升2.2pct；2）费用端，管理费用率持平，内部结构精简抵消激励提升，去年广告宣传费用等投入增加带动销售费用率增加2.6pct；3）财务收益增加以及上游投资等减亏，对公司利润增厚较多。展望19  年，公司产品结构持续优化，渠道投入减少带动销售费用率稳中向下，预计公司OPM  持续提升，推动业绩增速继续快于收入。
        3、优质奶源布局占领长期发展战略高点，品牌建设与创新发展推动收入继续双位数增长：一方面，公司以财务投资形式入股现代牧业，圣牧等上游企业，获得200  万吨左右优质奶源，为公司高端产品发展奠定良好基础。另一方面，公司坚持走持续稳健发展发展，通过品牌拉升与产品创新推动各个核心业务板块向上发力。在营销上，加大品牌投入，去年下半年已拿下几乎所有头部IP，同时适当减少渠道促销投入等。渠道层面，通过与阿里系统合作，以及新系统开发等提高经销商运营管理能力，也强化了三四线渗透能力。此外，公司鲜奶、奶酪等潜力品种持续深耕，未来有望逐步上量。
        4、投资建议：我们认为公司管理层锐意进取，思路清晰，而且在原奶价格温和上涨背景下，行业竞争相对趋缓。公司通过品牌提升与产品创新带动持续健康发展，上游良性互动持续减亏，成长质量高，建议重点关注。
        5、风险提示：原奶价格剧烈波动；竞争加剧导致营销投入激增；食品安全问题。