简评  
        快速展店，收入稳步提升  
        2018  年公司新开店  135  家，面积  96.25  万平方米，全年可比店同店销售增长  1.6%，内生+展店驱动公司  2018  年收入同比增长20.35%，增速保持稳健。2019Q1  公司新开绿标店  21  家，Mini  店93  家，新业态展店快速铺开，19Q1  收入同比增长  18.48%，增速较  18  单  Q4  提升  1.85  pct，营收增速触底反弹。公司预计  2019全年开店  150  家，并积极探索  Mini  店新业态。目前公司储备门店资源充足，开店目标实现可能性大，截止  18  年末共有签约未开门店  240  家，储备面积  188.48  万平方米，19Q1  签约绿标店  27家，Mini  店  146  家。
        全国规模优势巩固，生鲜品类表现靓丽，毛利率持续提升  
        2018  年公司将一二集群合并后划分为十大战区，其中重庆、福建、浙江战区收入规模达百亿以上；浙江、广东、陕西战区收入增速超  40%；除贵州战区新门店较多尚处于培育期外，各战区毛利率均有提升。公司生鲜品类优势凸显，表现靓丽。2018  年公司生鲜收入同比增长  21.31%至  316.63  亿，营收占比提升  1.6  pct至  48.04%，生鲜毛利率同比提升  1.32  pct  至  14.86%，带动公司整体毛利率同比提升  1.31  pct  至  22.15%。2019Q1  公司毛利率22.71%，同比略降  0.08  pct（预计主要受让利促销影响），较  18全年提升  0.56  pct。
        2018  年业绩受云创&激励费用拖累，云超主业盈利能力维持强劲，19Q1  轻装上阵弹性高  
        2018  年公司期间费用率同比增加  3.55  pct  至  20.87%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.97/+1.22/+0.35  至  16.39%/4.26%/0.21%，销售费用率提升主要受职工薪酬与租金成本增加影响，管理费用率提升主要受  6.6  亿股权激励费用拖累。叠加云创、云商板块业务亏损影响（18  年云创亏损  9.4  亿，公司  46%持股比例下对应约-4.3  亿元归母净利润），2018  年公司归母净利润同比减少  18.52%至  14.80  亿。我们粗略测算，撇去云创、云商亏损，股权激励费用，资产处置收益，以及对上下企业股权投资收益等影响，2018  年公司云超主业净利润约为  23  亿元左右，较  2017  年（约  20  亿）增长约  15%，云超主业盈利能力保持强劲。目前云创、云商完成出表，2019&2020  年需摊销股权激励费用逐步减少，且伴随公司降本增效战略的实施，预计公司  2019  年公司业绩将得到明显修复，高弹性值得期待。2019Q1  公司期间费用率同比下降  1.67  pct  至  16.62%，归母净利润同比大幅增加  50.28%至  11.24  亿元，初步验证全年业绩高增的预期。
        18  年末受春节扰动存货周转放缓，19Q1  销售、回款情况良好  
        受  2019  年春节提前致备货增加影响，2018  年公司存货周转天数同比增加  5.71  天至  52.75  天，经营性现金流净额同比减少  33.48%至  17.61  亿。随着公司  Q1  销售、回款能力良好，Q1  存货周转天数降至  37.56  天，经营性现金