考虑到后期基数将有所降低，且公司精细化运营能力较强，预计将后期业绩将恢复增长态势。目前市值  91  亿元，对应  19PE14X/20PE12X，估值不高，可待后期业绩企稳后逢低布局。
        高基数及需求疲软导致  19Q1  收入略有下滑；受费用率提升幅度大于毛利率升幅、资产处置收益减少影响，净利润下滑  35%。19Q1  公司收入同比下降  4.46%至  16.59  亿元；营业利润和归母净利润同比分别下降  28.87%和  34.90%，扣非归母净利润同比下降  65.37%；实现每股收益  0.18  元，低于预期。
        品牌年轻时尚化风格调整成功，TOC  系统协助供货效率改善；但需求低迷及高基数原因导致  19Q1  收入略有下滑。
        1、分渠道：1）线下：19Q1  线下收入同比下降  5.90%，外延方面，2019Q1末公司门店共4508家，较年初净关86家。分模式看，直营收入同比下降0.81%至  8.73  亿元，直营较年初净开店  34  家。加盟持续承压，收入同比下降  17.45%至  3.12  亿元，加盟店较年初净关  120  家。2）线上：受流量红利弱化及高基数影响，19Q1  公司电商收入下降  0.26%。
        2、分品牌：1）PB  男装受高基数影响，19Q1  收入下滑  11.64%至  5.8  亿元；2）PB  女装收入同比下降  2.96%至  5.79  亿元；3）乐町联营转加盟调整结束恢复增长，Q1  收入同比增长  12.07%至  2.14  亿元；4）Mini  Peace  Q1  收入下降  3.32%至  2.09  亿元；5）新品牌  MG、贝甜童装及鸟巢家居  19Q1  收入同比增长  4.54%至  6077  万元。
        商品管理改革显效零售折率提升带动毛利率明显改善；但费用支出刚性，收入下滑导致期间费用率有所提升；受资产处置收益减少及政府补贴增加综合影响，19Q1  净利润同比下降  34.90%。
          1）19Q1  服饰运营业务毛利率同比提升  2.27pct  至  57.59%。分渠道看，直营/加盟/电商变动幅度分别为-0.29%/3.60%5.90%。分品牌看，PB  男装/PB  女装/乐町/Mini  变动幅度分别为-3.06%/5.6%/5.37%/6.58%。
        2）期间费用率提升4.94pct至49.53%，其中管理费用率（包含研发）提升0.64pct至8.31%；销售费用率提升4.28pct至40.89%；财务费用率提升0.02pct至0.33%。
        3）其他影响因素包括：资产处置收益减少3074万元，2018Q1宜昌制造资产处置收益为3069万元，今年同期无此项收益；政府补贴增加（同比增加3405万元），19Q1净利润率下降2.43pct至5.07%。
        存货及应收账款规模控制得当，但因支付的税费及职工薪酬增加，导致经营活动现金呈净流出。
        1）TOC  模式在存货规模控制方面逐渐显效，同时公司更加重视过季商品的管理，重点开发奥特莱斯等渠道用于处理过季商品，收入下滑情况下，存货规模控制得当。19Q1末存货规模同比提升  1%至  15.89  亿元，但较  18  年末减少  2.47  亿元。
        2）19Q1  末应收账款规模同比增加  2.2%至  4.18  亿元，但较  18  年末减少  1.72  亿元。
        3）受支付税费及职工薪酬增加影响，经营活动净现金流同比减少  1.58  亿元至-2.71亿元。
        盈利预测和投资评级。近年来公司产品设计创新力持续提升，TOC  系统应用助力供应链效率提升，叠加终端渠道精细化管理能力的加强，但受需求疲软以及高基