2018年公司实现收入77.12亿元、同增7.98%，净利润5.72亿元、同增27.51%，扣非净利润3.95亿元、同增12.86%，其中Q4收入/净利润分别同降0.18%/同增1.02%。从盈利能力看，全年毛利率上升0.48PCT至53.43%，其中Q4毛利率提升明显；不考虑研发费用，前三季度管理费用率和财务费用率基本持平，销售费用率略微提升0.29PCT至34.58%。非经常性损益同增8000万左右，增长主要来自政府补助增加5000万左右、理财产品投资收益增加2000万左右、处置工厂资产3000万左右。
        ▍男装稳增&童装高增，女装下滑&乐町增速一般。分品牌看，2018年（1）PB男装实现收入28.30亿元、同增12.29%（Q4同增3.68%），全年门店净增96家。（2）PB女装实现收入26.75亿元、略微下滑0.37%（Q4同降16.5%），全年门店净增25家。（3）乐町实现收入10.08亿元，同增6.35%（Q4同增21.23%），全年门店净增25家。（4）童装实现收入8.64亿元、同增21.85%（Q4同增17.79%），全年门店净增106家。（5）MG全年净增30家左右、贝甜净增55家。
        ▍线上增速略有放缓，线下直营表现优异&加盟仍在调整。（1）线上零售额同增10%，2018Q1/Q2/Q3/Q4分别同增24.19%/23.67%/-0.29%/  5.48%。（2）线下收入同增6.78%，其中2018Q1/Q2/Q3/Q4分别同增11.52%/5.64%/18.05%/-2.14%。2018年净开343家至4594家。其中，分直营加盟看，①线下直营2018年收入增长14.36%，净开店245家至1516家，老店店效4.82%至232元。②线下加盟继续调整，2018年收入增长1.01%，净开店82家至3062家。此外，2018年购物中心门店净增长343家、突破1700家，零售额同增20%；奥莱店零售规模突破3亿元、同增70%+。目前百货/购物中心/街边店/奥莱店/线上占比分别达到31/30%/  15%/3/21%。
        ▍经济下行背景下，突出的综合能力带来经营韧性。公司持续在产品力和不断提升的TOC对商品的运营管理能力，更有助于平稳渡过行业的下行期。（1）2018年公司在全品牌推广TOC，除贝甜、太平鸟巢外，所有品牌直营店和45%加盟店已实现追单覆盖，全年追单比例达18%，2018年夏季商品与2017年同期相比，零售折扣/售罄率/商品库存分别提升2%/6%/下降12%，其中男装品牌2018年夏装通过追单采购，当季零售业绩提升34%。（2）目前来看，库存略有下降、周转天数下降1天至184天，库龄结构持续改善，1年以内/1-2年/2-3年/3年以上库存商品占比分别为63/29%/5%/3%。（3）全年来看仍有300-400家的净开店，一方面能够保证2019年的稳定增长，同时，稳健的开店计划体现公司动态调整、保持有质量的增长的经营风格和战略。展望2019年，预计望实现收入/净利润分别同增15%左右/20%左右。
        ▍风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2.  童装/电商销售低于预期。
        ▍盈利预测及估值。站当下时点，公司是行业中产品打造和终端运营能力和业绩弹性最大的品牌公司，投资上，保守来看预计公司能够获得较为确定的业绩高增长收益；而等市场回暖公司产品打造和终端运营能力更受认可之时，可望进一步获得估值修复以及估值提升的收益。结合2018年业绩情况，上调2019/2020年EPS预测为1.46/1.75元（原EPS预测为1.39/1.67元），新增2021年EPS预测2.04元，维持“买入”评级。