受益产品优化毛利率持续抬升，带动净利率上行
        1Q19  公司毛利率延续上升趋势，同比提升  2.44pp  至  37.35%，主要得益于加盟占比提升以及产品推陈出新。销售费用率同比下降  0.57pp  至12.43%；管理费用率同比上升  0.69pp  至  2.53%，主要由于新增股权激励费用，净利率同比提升  0.55pp。报告期公司经营性现金流净额为-3.3  亿元，主要由于自营店商场回款较慢、营销总部铺货以及小贷发放增加所致。
        看好公司由渠道红利向管理和品牌红利过渡，维持买入评级
        公司过去的渠道红利在于在三四线市场抢占先发优势，充分享受三四线城市红利。现阶段则表现为门店梳理和加盟商优胜劣汰后的展店加速、关店减少，开店速度与质量均有明显提升。公司亦在不断加强产品和管理优势，2018  年年报中对于  2019  年展望直指运营体系建设和产品研发加强，包括广告营销的投入增加、建立产品研发中心以提高原创产品比例、自营加盟信息化打通共享库存、门店形象全面升级等。我们认为公司在加盟体系管理标准的输出上显著优于同类型企业，将帮助公司未来由渠道红利向管理与品牌红利过渡。
        经济企稳背景下珠宝终端景气度逐渐回暖，品牌化红利下龙头公司竞争优势更加明显，叠加公司自身开店速度与质量进入新阶段，我们维持2019年加盟店净增加600家的开店预测。预计19-21年归母净利润为10.4、13.0  和  15.9  亿元，对应增速分别为  29.0%、24.6%、22.7%。我们维持公司合理价值  42.8  元/股不变，对应  19  年  20XPE，维持买入评级！
        风险提示
        宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。