公司激励充分保障经营活力，收购“IDo”股权完善品牌梯队与布局，预计2019年仍将保持快速外延扩张和稳健的内生增长。
        ▍2018  年全年高增长，Q4  受宏观消费低迷影响增速放缓。2018  年公司营收48.7亿元，同比+28%，其中Q1-4  单季度营收同比+17%/+36%/+36%/+22%，Q4消费整体低迷，可选增速回落较大，公司增长放缓。2018  年公司归属净利润8.1亿元，  同比+36.2%  ，  其中Q1-4  单季度归属净利润分别同比+29%/+39%/+59%/+20%。2018  年公司实现经营现金流3.7  亿元，同比+3%。
        ▍渠道扩张，门店经营质量优化。2018  年净开店651  家，门店数同比+24%，其中自营净开店26  家，同比+9%；加盟店净开625  家，同比+26%；截至2018年底公司存量门店达3,375  家，其中自营/加盟分别302/3,037  家。2018  年门店经营质量持续优化，自营单店收入397  万元，同比+11.6%；加盟店单店为公司贡献收入118  万元，同比+11.2%。2018  年线上自营销售3.5  亿元，同比+23.7%。
        ▍全年毛利率大幅优化，费用率小幅提升。加盟收入占比提升推动毛利率上行，2018  年公司毛利率34.0%，同比+1.6pcts。2018  年，公司销售/管理/财务费用率10.7%/2.6%/0.5%，同比-1.1/+0.6%/+0.7pcts，第一期限制性股票激励计划分摊费用4,070  万、短期借款增加及黄金租赁业务开展小幅推升整体费用率。2018  年公司归属净利润率16.6%，同比+1.0pct。
        ▍输出品牌价值增厚利润，渠道下沉享低线消费升级红利，收购优质资产、充分激励提升长期价值。公司通过加盟门店快速布局低线市场率先实现渠道下沉。终端主打镶嵌品类的同时充分利用黄金引流，“指定供应商”模式变现品牌价值。公司投资恒信玺利高端品牌“IDo”  完善品牌梯队与布局，同时将加强双方在供应链、渠道、营销等方面的协同。2018  年先后推出股权激励及员工持股计划，绑定人才、团队。
        ▍风险因素：低线可选消费疲软，公司渠道扩张低于预期。
        ▍投资建议：受益于低线消费升级和高效的加盟管理体系，公司渠道保持快速扩张，上调2019-20  年营业收入预测59.7  亿/71.6  亿元（原：56.7  亿/64.4  亿元），新增2021  年收入预测85.9  亿元；快速扩张期各项投入加大，故下调2019-20年归属净利润预测10.1  亿/12.3  亿元（原：10.6  亿/13.1  亿元），新增2021  年归属净利润预测14.8  亿元，对应EPS  为2.07/2.53/3.04  元（原2019/20  年预测为  2.18/2.70  元）。目标价  41  元，对应  2019  年  20x  PE，维持“买入”评级。