18  年全年新开加盟店  820  家（关闭  195家），新开自营店  52  家（关闭自营店  26  家），门店净增加  651  家至  3375家。单店收入来看，自营和加盟品类表现有所差异，受珠宝景气程度影响较  1H2018  有所下滑。自营单店收入同比增加  11.64%，黄金优于镶嵌；加盟店单店收入同比增加  11.15%，镶嵌优于黄金。2018  年自营与加盟各品类单店收入较  1H2018  均有回落。
        受益产品优化毛利率提升，带动净利率上行
        公司独家研创“情景风格珠宝”，2018  年新增人群分类维度，对产品重新进行规划和梳理。受益于公司情景风格系列产品的推陈出新，报告期内  公  司  毛  利  率  同  比  提  升  1.62pp  至  34%，  其  中  素  金  /镶嵌分别提升2.76pp/1.13pp。销售费用率同比降低  1.05pp  至  10.66%，管理费用率同比提升  0.8pp  至  2.79%（主要系产生  4070  万股权激励费用摊销影响）。毛利率提升带动净利率同比提升  0.99pp  至  15.55%。
        2019  重点关注运营提升和研发加强，助力公司管理和品牌升级
        公司在年报中提到  2019  年的展望，直指运营体系的建设和产品研发的加强，包括广告营销的投入增加、建立产品研发中心、自营加盟信息化打通共享库存、门店形象全面升级等。除了渠道扩张红利外，公司亦在不断加强产品和管理能力，我们认为公司在加盟体系管理标准的输出上显著优于同类型企业。1Q19  珠宝景气度较  4Q18  有所回暖，提振公司同店销售；品牌化趋势下龙头公司享受集中度提升红利，关店数量减少、门店质量优化亦帮助公司扩张速度提升，我们将  2019  年公司加盟店开店预测由  400家上调至  600  家。预计  19-21  年归母净利润为  10.4、13.0  和  15.9  亿元，对应增速分别为  29.0%、24.6%、22.7%。参考公司历史估值平均值  21XPE，给予公司  19  年  PE  估值  20X，合理价值  42.8  元/股，维持买入评级！
        风险提示
        宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。