产品结构契合消费趋势
        周大生长期定位钻石契合消费者需求使得镶嵌类产品收入增长迅速，公司镶嵌类产品2013-2017  年营业收入CAGR  为20.0%，此外，随着毛利较高的镶嵌类产品占比逐步提升，公司毛利率从2013  年的25.6%增长至2018H1  的35.6%，契合消费趋势的产品结构保证了毛利率的增长。
        公司渠道下沉经验丰厚，加盟助力渠道扩张
        截至2018  年底，公司终端门店数量3375  家，同比增长23.9%，其中91.1%的门店为加盟店，加盟助力公司进行快速展店。此外，约80%的门店均位于三线及以下城市，周大生有望受益于低线城市消费能力提升。未来公司在巩固现有优势区域的同时加紧布局空白区域，公司市场影响力有望进一步提升。
        加盟管理方式市场化，经营模式抗压性强
        区别于其他珠宝公司，周大生给予加盟商自主选择产品进货权，市场化机制使得公司市场敏感度提升。受益于市场化管理机制，2014-2017  年公司通过加盟迅速展店的同时同店收入实现正增长，公司经营模式抗压性强。
        首次覆盖，给予公司“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为48.9、58.4、67.5  亿元；归属母公司股东的净利润分别为8.1、9.8、11.5  亿元；对应2018-2020  年EPS  分别为1.7、2.0、2.4  元/股。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在珠宝行业处于领先地位，我们看好公司在珠宝行业的发展，给予公司16-17  倍PE  较为合理，对应合理股价为32-34  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：新店拓展不达预期；经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期；重要股东减持风险。