加盟渠道和镶嵌类产品维持较高增速。分渠道看：加盟店开店持续加速，加盟渠道收入同比+35%；自营渠道方面，线下渠道在门店数和单店收入双增长的驱动下，收入+10.9%，线上渠道维持  23.7%的较高增速。分品类看：在加盟店加速拓展的驱动下镶嵌类收入+33%，素金产品收入+15.2%，品牌使用费和管理服务费均增长  26%左右。供应链服务及小贷金融业务虽然收入占比小，但发展势头快。
        2018  年公司期末门店数达  3,375  家，新开  872  家、净增  651  家。其中，加盟店新开820家、净增625家，门店数比年初增加25.5%，净增门店数超去年  2  倍；自营店关店数逐年减少，自  2015  年以来首次实现门店的正增长，2018  年底门店数达  302  家。公司市场份额进一步扩大。
        自营店、加盟店单店收入维持两位数增速。其中，自营店的素金产品单店收入+18.5%，镶嵌首饰同比减少  3.1%，单店收入整体增长  11.6%；加盟店镶嵌产品单店收入+14.2%，高于品牌使用费的  3.7%，单店收入整体增长  11.2%。
        毛利率有所提升，费用率维持稳定。公司  2018  年综合毛利率同比增加  1.62pct，不同渠道和不同品类的毛利率均有提升；三费费率同比提升  0.45pct  至  13.98%，排除股份支付费用影响，人工费率、营销费率、商场租赁费率等均有降低。经营性现金流3.67  亿元，同比+3.3%；存货周转天数  263  天，和去年同期持平。
        投资评级与估值  公司上市以来品牌知名度不断提升，开店数不断创新高，市场份额持续提升，我们看好公司的品牌力及在低线城市的渠道铺设能力。我们预计公司  2019~2021  年实现收入61/75/90  亿元，净利润  10.2/12.4/14.5  亿元，EPS  2.1/2.6/3.0  元，对应  PE  估值  16/14/12  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示  宏观经济波动导致可选消费需求不振，公司开店速度放缓