公司  2018  年由超额展店贡献，符合预期。2018  年实现营收  48.70  亿元，同比增  27.97%；归母净利  8.06  亿元，同比增  36.16%，加盟和线上业务高增长带动营收增长。自营营收增长  23.69%，加盟营收增长  35.14%。在镶嵌类珠宝以及加盟店比重的推进下，毛利率提升  1.4pct.。
        门店拓展超预期，18  年净增门店  651  家。公司计划  2018  年展店超预期达成目标，净增加  651  家门店至  3375  家，同比增  23.90%，加盟店数高增长彰显加盟商对于兼具黄金导流产品和镶嵌类高盈利性产品的珠宝品牌周大生的喜好。
        自营单店增速快于加盟，但加盟单店镶嵌类业务有更高增长。报告期公司自营业务单店营业收入  396.84  万元，较上年同期增长  11.64%，单店毛利为  118.73  万元，较上年同期增长  12.07%。报告期加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入  118.07  万元，毛利  39.81  万元，分别较上年同期增长  11.15%、  15.84%，自营、加盟门店的单店收入及毛利水平均稳步增长，受镶嵌销售占比提高影响，品牌使用费单店同比增幅低于单店镶嵌销售同比
        年报验证公司增长逻辑，我们维持原有判断。我们预计  2019  财年净开店  450  家，自营店同店增速维持在  8%左右，加盟店同店增速维持在  9%左右，则  2019  年营收增速预估在  21%左右。据周大福最新经营数据显示，2019  年一季度零售值同比增长  24%（中国内地）和  7%（香港澳门），我们因此预测周大生  2019  年一季度经营数据相较2018  年四季度有好转。公司未来的看点：（1）发展电商平台建设计划；（2）转型升级，模式创新阶段。持续打造品牌独特价值，强化差异化优势，提升品牌美誉度，提升品牌高溢价，提升市场份额。
        盈利预测及投资评级：预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。微幅调整  19-21  年归母净利润分别为  10  亿、13  亿、16  亿，同比增长  25%、25%、24%；对应  2019  年  04  月  22  日收盘价的  PE  分别为  17/13/11x。给予“审慎增持”评级。
        风险提示：三四线消费能力提升不达预期，品牌提升不达预期。