考虑终端回暖、效率提升，参考行业平均，给予公司  2019  年  20  倍  PE，上调目标价至  42  元，增持评级。
        2019Q1  收入、利润高增长，同店显著转正、开店继续快于行业。公司  2019  年  Q1  实现收入  11  亿元，同比增长  17%，归母净利润  1.94  亿元，同比增长  21%，扣非净利润  1.85  亿元，同比增长  23%，略超市场预期。截止  Q1  公司总门店数  3457  家（自营  296，加盟  3161），Q1净开店  82  家（自营-6，加盟  88），开店绝对数随行业趋势放缓（主要系  Q4  终端表现较差影响加盟商预期），但仍显著优于行业。估算  Q1同店增速约  4%，相较  2018Q4  同店-5%已经显著回暖。
        毛利率显著提升，盈利仍有提升空间。公司  Q1  毛利率  37.4%，同比大幅提高  2.4pct，主要系产品升级与素金品牌使用费占比提升。Q1  经营现金流-3.3  亿，主要系  3  月底补货所致，为行业共同现象。净利率17.7%，同比提高  0.6pct，2019  同店向好，盈利提升潜力仍大。
        消费复苏、增值税下调强化盈利，持续受益行业头部集中。Q2  开始增值税率下调、终端持续复苏均有望带动公司净利润增速进一步提升。黄金珠宝行业头部集中趋势下，公司长期竞争力亦将不断显现。
        风险提示：经济增速下滑拖累高端消费，展店速度不及预期等。