舒印彪董事长在  2018  年上任以后，狠抓管理，华能集团（非华能国际）在2019  年  1  季度取得了开门红，在收入整体增长仅有  9.6%的情况下，利润增长了  65%。公司作为华能集团的主要盈利资产和现金来源，已经在谋求改变，18  年报公司已经计划  19  年风电资本开支  240  亿元（较  18  年增长约  170  亿元）。我们认为，首先，由于风电的利润率普遍高于火电，公司利润率可能提升。其次，国内的风电公司普遍  PE  估值在  14-40  倍不等，整体也高于火电，扩大风电业务，公司估值应当提升。我们认为  19Q1  公司盈利好转代表了一个新董事长新领导方式的开始，公司转变值得重视，公司投资价值已经显现。
        电量电价均下降，19Q1  收入增长或是供热收入增加所致。1、公司在装机容量同比增长  1.6%的情况下，总发电量下降了  0.45%，表明公司利用小时有下滑，但这主要是由于新能源的发电利用小时低，而公司新能源发电量同比增长  84%所致（但基数较小，仅有  56  亿千瓦时）。2、公司燃煤发电  931  万千瓦时，同比下降了  2.9%。我们认为，理论上高价的新能源增加而低价的火电减少应该导致公司平均电价上升，但实际公司整体电价却下降  0.4%至  0.422元/千瓦时，我们预计应该是受市场电竞价比重增加的影响，粗略估计竞价导致火电电价下降  0.005  元/千瓦时。在电量和电价同时下降的情况下，公司总营收却同比+5%（+22.3  亿元），我们认为，或是供热及其他收入增长所致。
        从成本端看，吨煤成本下降是公司盈利改善的主要原因。19Q1  燃煤现货价格同比下降约  14%（98  元/吨），公司披露盈利改善主因是燃料价格下降，而营业成本实际下降了  2.19  亿元（由于燃煤成本占比较高），若按照耗煤  4500万吨煤炭粗略测算，仅下降  4.86  元/吨，我们预计主要是其他业务成本上升和合同煤下降幅度较小所致，实际吨煤成本下降幅度应比粗略测算结果要大。
        我们认为火电行业的估值或迎修复机会：1、近期需求预期开始回落，火电板块投资机会开始显现。2、火电基本面的核心驱动因素煤价受到各种黑天鹅事件的影响仍有不确定性，但预计  6  月底陕西煤矿安检结束以及随着时间推移，越来越多的煤矿投产，煤价下行的趋势不会改变。
        投资建议：公司走出了  18  年  Q3  以来业绩阴霾，19  年变化很大。我们认为，新领导上任带动了公司新气象，收入扩张同时盈利更大幅度改善彰显领导对盈利的重视，同时风电投资计划也彰显了管理层的新思路，未来公司有望持续改善，我们预计  19-21  年  EPS  分别为  0.38/0.56/0.64  元，对应  19  年  PE17  倍，我们认为公司龙头地位以及管理上的转变值得给予估值溢价，给予公司  19  年  20-22  倍  PE  估值，对应合理价值区间  7.6-8.36  元。公司  19  年  BPS  为  5.41  元，对应PB1.2  倍，虽然与可比公司  1.0PB  估值相比较贵，但公司具有龙头地位，过去一年  PB  估值较可比公司  PB  估值溢价约50%，故给予公司  1.4-1.5PB  估值，对应合理价值区间  7.57-8.12  元，综合两种估值方法，由于未来煤价处于下行趋势，盈利将显著改善，因此，我们认为公司合理价值区间  7.6-8.36  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。煤价下跌的时间具有不确定性。