▍Q1业绩0.16元，小幅超预期。Q1营收同比升5.2%至456.5亿元，归母净利润同比增114.3%至26.5亿元，折算EPS为0.16元。Q1业绩超预期，燃料价格下降带动毛利率改善是主因，Q1毛利率同比升4.8个百分点至18.3%。
        ▍非电业务带动营收增长，成本下行改善毛利率。虽然Q1境内售电量/含税电价同比下降0.1%/0.4%，但考虑到增值税率下调影响，估计Q1售电收入同比基本持平。Q1营收增长5.2%，我们预计或与前期机组改造完成后的供热收入高增有关。Q1公司毛利率逆转连续3个季度下滑趋势，录得2016Q3以来单季度最好水平，主要与煤价下行有关，Q1秦港5500大卡动力煤现货及长协均价同比下滑-15%及-2%。
        ▍电量及电价趋势等预示业绩改善可持续，ROE修复周期确认。Q1公司发电量增长明显低于4.2%全社会发电量增长，公司后续电量增长潜力较大；随着增值税率自下调至13%在Q2开始执行，综合电价也有提升空间。此外，在成本端方面，随着供给冲击暂告一段落，煤价有望重新回归缓慢下行态势。综合来看，我们认为公司业绩改善趋势有望持续，业绩弹性开始显现。
        ▍关键假设调整：考虑Q1成本趋势，将2019~2021年公司入炉标煤单价变动假设自-3%/3%/3%调整为-3.5%/3%/3%；考虑Q1营收情况，将2019供热量增速自5%上调至30%。
        ▍风险因素：煤炭价格大幅超预期上涨推动成本上升；标杆上网电价下调拖累收入；市场化电量的折价幅度扩大等。
        ▍投资建议：鉴于Q1小幅超预期，在调整完煤价及供热量假设后，我们上调2019~2021年EPS预测至0.32/0.47/0.61元（原预测：0.29/0.43/0.57元），当前股价对应P/E分别为21/14/11倍，参考行业及公司历史估值，给予公司2019年1.5倍目标P/B，对应目标价8.10元，维持“买入”评级。