2019  年一季度，全社会用电量增速放缓，且公司火电比重较大，发电空间受清洁能源大发挤占，叠加华东地区控煤政策对火电发电量的影响，公司一季度发电量同比微降  0.45%。一季度公司平均上网结算电价为  0.42187  元/千瓦时，同比下降  0.40%。或由于供热量增加拉动供热收入提升以及新加坡大士能源收入增长，公司一季度营业收入为  456.52  亿元，同比增长  5.15%。
        收入增长及成本改善驱动公司一季度业绩大幅提升。2019  年  1-3  月，全国综合电煤价格指数平均值  507.55  元/吨，较上年同期（554.30  元/吨）下降  46.75  元/吨，下降幅度  8.43%。虽然一季度公司电量表现偏弱，但在煤价同比大幅下降的情况下，公司营业成本同比下降  0.58%，对利润总额增长的贡献率达  9.61%。收入增长及成本改善驱动业绩向好，公司一季度实现归母净利润  26.56  亿元，同比增长  114.27%。
        除燃料成本下降外，公司业绩的增厚项还包括：（1）油价上升使子公司中新电力燃油存货跌价准备转回，公司资产减值损失同比减少  6966.37万元；（2）子公司供热量增加，收到地方政府拨付的供热补贴增加，公司其他收益同比增长  27.11%；（3）中新电力持有的燃料套期合约公允价值上升，公司公允价值变动收益同比增长  1924.85  万元；（4）山东发电之子公司收到担保追偿款，公司营业外收入同比提升  559.45%。
        增值税率拟调降  3  个百分点，公司业绩改善有望加速。一方面税率下降能够减轻公司的税费负担，确认更多的收入；另一方面在煤价市场化的环境下，公司成本从理论上来讲增幅有限。此外，从目前形势来看一般工商业电价下调不会影响到发电端。综合来看，增值税率由  16%调降至  13%，总体有利于减轻火电企业税费负担，有望加码全年业绩改善。
        投资建议及估值：预计  2019-2021  年  EPS  为  0.40  元、0.60  元和  0.84元，对应  PE  为  16.76  倍、11.05  倍和  7.92  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  煤价走势不达预期风险；
        2.  政策推进不达预期风险。