一季度净利+23%，符合市场预期。公司实现营业收入9.53亿（+26.3%），毛利9790.0万元（+18.9%），毛利率10.3%（同比下降0.6pct，环比增加3.3pct），销售费用97.98万元（-3.0%），管理费用991.8万元（+0.5%），财务费用183.9万元（-41.4%），三费合计1273.6万元（-9.1%）；营业利润8,467.0万元（+22.4%），归母净利润7,005.4万（+23.1%）。    
        Q1为传统淡季，建议低点布局。对比2018各季度收入，2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.55/11.38/11.67/10.41亿，占比18.4%/  27.8%/  28.5%/  25.4%。公司业务为跨境多式联运业务，其主营蒙古项目在冬季项目操作难度加大/叠加春节休假等因素使得相应业务量会减少，同时19年Q1海关系统升级原因导致进口焦煤阶段性放缓，公司业绩呈现明显的周期性，Q1/Q4为淡季；Q2/Q3为业务旺季，建议低点布局，后续项目可期。    
        新签蒙古进口铁矿石订单，未来2年持续贡献业绩。4月17日，嘉友国际公告相继签订三份合同，合计金额2.14亿元，有效期19-20年。1）与山西高义：提供从二连浩特口岸到侯马北站的蒙古进口铁矿石、铁精粉类货物铁路集装箱运输服务；2）与内蒙古伊泰：自营煤炭提供从呼和浩特南站到东大沽站的铁路集装箱运输业务；3）与内蒙古中驰：蒙古进口煤炭提供从金泉工业园区到官庄站的铁路集装箱运输服务。  
        投资建议：跨境多式联运的隐形冠军：1）把控口岸关键节点资源，轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务；2）蒙古存量市场定价权强，兼具持续性和成长潜力（矿山寿命超过40年，且均处于扩产周期）；3）伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场，未来增长确定有保障；4）哈萨克项目未来3年持续贡献利润；5）新签订单保证业绩释放。公司19/20/21年EPS为3.11/3.86/4.78元，对应当前股价15.1/12.2/9.8XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%，6个月目标价63.0元（19年20.3XPE）。    
        风险提示：宏观经济波动、外包对象承运的风险